信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對國電電力進行研究併發布了研究報告《業績同比表現亮眼，優化資產行穩致遠》，本報告對國電電力給出買入評級，當前股價爲4.98元。
國電電力(600795)
事件：2024年4月26日晚，國電電力發佈2024年一季報。2024年一季度公司實現營業收入455.55億元，同比-0.13%；實現歸母淨利潤17.85億元，同比+88.62%；扣非後淨利潤17.36億元，同比+89.80%。經營活動現金流量淨額72.75億元，同比-5.25%；基本每股收益0.100元/股，同比增加88.68%。其中，歸母淨利潤髮生變動的主要原因包括：1.對合聯營企業的投資收益較上年同期增加；2.保德神東發電有限責任公司於2024年一季度破產移交管理人，不再納入公司合併報表範圍，影響歸屬於上市公司股東的淨利潤增加1.99億元。
點評：
整體經營情況：上網電量穩中有增，平均電價略有降低，新能源裝機電量持續增長。電量方面，受益於全國用電量增速水平維持高位，2023年一季度公司上網電量實現1006.90億千瓦時，同比+5.02%，環比-7.00%。其中，火電上網電量860.23億千瓦時，同比+4.24%，環比-1.92%；水電上網電量77.28億千瓦時，同比-3.22%，環比-44.51%；風電上網電量51.38億千瓦時，同比+11.66%，環比+5.92%；光伏上網電量18.01億千瓦時，同比+136.26%，環比+1.41%。火電和綠電電量同比實現穩中有增。電價方面，受全國多地電價下行影響，公司Q1電價略有降低。2024年一季度公司實現平均上網電價455.58元/千千瓦時，同比-1.62%，環比+4.41%。裝機方面，截至2024年3月31日，公司合併報表口徑控股裝機容量爲10599.48萬千瓦，其中：火電7257.40萬千瓦，相比2023年末減少22萬千瓦；水電1495.06萬千瓦；風電929.33萬千瓦；光伏917.69萬千瓦，相比2023年末增加63.51萬千瓦。
裝機成長預期：我們預計公司火電開工投產穩健成長，水電未來兩年進入投產高潮，風光有望持續高增。火電方面：2022-2023年，公司火電項目分別開工485萬千瓦和664萬千瓦，2023年投產100萬千瓦。公司近兩年的火電機組開工保持穩健，預計開工火電項目將於2024-2025年逐步投產。水電方面：截至2023年末，公司在建水電裝機有大渡河流域總裝機352萬千瓦，預計近兩年公司有望迎來水電裝機投產高峰。風光方面，公司計劃在2024年實現新能源項目開工830萬千瓦，投產860萬千瓦。且“十四五”規劃新能源發展體量3500萬千瓦，我們預計2024-2025年公司新能源板塊裝機將持續高增。
察哈素煤礦處置進展：爲降低察哈素煤礦復產時間不確定性對公司的影響，公司擬向控股股東全資子公司西部能源公司非公開轉讓國電建投50%股權，對應權益評估價值爲67.39億元，且擬定爲本次交易價格。如相關交易達成，我們預計交易價款將會對公司歸母淨利潤層面增厚約40億元左右的一次性收益。
盈利預測及評級：國電電力行業地位、股東背景、資產質量、發展格局等多方面在業內處於領先地位。1）行業地位：公司作爲五大發電集團之一的核心常規能源上市公司，火電裝機位居市場第二位，體量較大；2）股東背景：公司背靠國家能源集團，煤炭供給保障較強，火電板塊成本端管控能力突出；3）資產質量：公司火電機組以60萬千瓦以上的大機組爲主，質地較優，且技改投入多調節能力強；4）發展格局：公司已經實現以煤電發電爲主，水風光多業務板塊協同發展格局，穩健經營的同時又具裝機增長潛力。由於察哈素煤礦自2023年停產後未能復產，公司擬轉讓國電建投50%股權，我們調整了公司2024-2026年歸母淨利潤的預測分別爲70.90/80.77/94.20億元（注：盈利預測不含出售察哈素煤礦的一次性收益）；對應增速分別爲26.4%/13.9%/16.6%，對應2024年4月26日收盤價的PE分別爲12.53/11.00/9.43倍，維持公司“買入”評級。
風險因素：煤炭長協價格大幅上調或長協履約情況不及預期；電力市場化改革推進不及預期，年度交易電價超預期下行；新能源項目建設不及預期；非公開轉讓事項推進不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券許子怡研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.94%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利77.36億，根據現價換算的預測PE爲11.58。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級16家；過去90天內機構目標均價爲6.24。
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