事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年實現營收80.46 億元，同比-14.76%；歸母淨利潤1.80 億元，同比-46.26%；扣非淨利潤0.65 億元，同比-68.82%。單季度看，23Q4 實現營收20.46 億元，同比-16.02%；歸母淨利潤-0.11 億元（去年同期0.48 億元），扣非淨利潤-0.57 億元（去年同期0.14 億元）。24Q1 實現營收24.51 億元，同比+2.79%；歸母淨利潤0.62 億元，同比-57.98%；扣非淨利潤0.55 億元，同比-48.69%。23 年公司擬向全體股東每10 股派發現金股利2.25 元（含稅），分紅總額佔23 年歸母淨利潤的50.05%。
堅持實施“好貨不貴”價格策略，門店業務持續調整。分渠道：23 年電商/加盟/ 直營零售/ 團購業務收入分別31.67/24.0/18.94/4.90 億元， 同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%，電商下滑主要系平台變化影響；門店方面，截至23 年底公司加盟/直營門店數分別2037/1256 家（淨變動-191/+258 家）。
24Q1 電商/ 加盟/ 直營零售/ 團購業務同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%，線上增長穩健，門店端持續調整，團購表現亮眼。
分區域：23 年華中/西南/華南/華北和西北收入分別21.32/6.83/5.63/1.97 億元，同比+0.47%/+8.20%/+19.02%/+21.0%；華東/其他（主要指團購、電商業務）收入分別7.19/36.58 億元，同比-2.71%/-29.54%。
產品調價毛利下降，收入規模下滑費效有所降低。23 年實現毛利率27.75%，同比+0.18pcts；23Q4 起公司調整產品價格，集中在成本優化但不影響品質以及復購率高的零食上，23Q4 毛利率同比-0.43pcts 至25.43%，24Q1 毛利率同比-2.74pcts 至26.43%。費用端，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別19.55%/5.55%/0.54%/-0.14%，同比+0.94/+0.47/+0.01/+0.24pcts，費用率有所提升預計系收入下滑費效略有下降。23 年實現扣非淨利率0.81%，同比-1.4pcts；24Q1 實現扣非淨利率2.24%，同比-2.25pcts。
投資建議：24 年公司將重點提升門店業務的經營管理效率和質量，加強產品創新體系建設，積極做好產品價值傳遞。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲81.6/83.5/84.5 億元， 同比+1.4%/2.3%/1.2%， 歸母淨利潤分別爲1.4/2.0/2.3 億元，同比-24.0%/+45.7%/+13.9%，當前股價對應PE 分別爲43/30/26x，維持“推薦”評級。
風險提示：門店拓展不及預期，原材料價格大幅上行，行業競爭加劇，食品安全風險。