投資要點：
事件：公司發佈24 年一季報，24Q1 實現營業總收入464.85 億，同比增長18.04%，歸母淨利潤240.65 億，同比增長15.73%，我們在業績前瞻中預測公司24Q1 營業收入同比增長16%，歸母淨利潤同比增長17%，公司收入業績基本符合預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2024-2026 年歸母淨利潤分別爲881.54 億、1020.87億、1140.5 億，同比增長18%、16%、12%，當前股價對應的PE 分別爲24x、21x、19x，維持買入評級。我們看好茅台的核心邏輯不變：1、茅台需求韌性強，供給端持續稀缺，茅台的供需矛盾長期存在，量價齊升的長期趨勢強，具備長期穩定增長能力。2、茅台的品牌壁壘很高，強大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構建了牢固的護城河。3、茅台商業模式優秀，長期盈利能力強，現金流質量與ROE 水平高，創造長期可持續的回報。-? 24Q1 茅台酒收入增長17.75%，批發渠道增速快於直營渠道。24Q1 茅台酒收入397.07億，同比增長17.75%，預計24Q1 茅台酒量價齊升，其中銷量增長主要來源於非標放量，價格增長來源於直接提價以及結構提升。24Q1 系列酒收入59.36 億，同比增長18.39%，系列酒增速略快於茅台酒增速。24Q1 直營渠道收入193.19 億，同比增長8.49%，佔比爲42.33%，同比下降3.64pct，其中，“i 茅台”實現酒類不含稅收入53.43 億，同比增長9%。24Q1 批發渠道收入263.24 億，同比增長25.78%，批發渠道增速快於直營渠道。
報告期末國內經銷商2097 家，年內增加17 家，國外經銷商106 家，年內不變。展望全年，公司指引收入增長15%左右，我們預計24 年茅台仍將繼續實現量價齊升，非標繼續放量。
24Q1 淨利率53.53%，同比下降1.13pct，淨利率下降主因稅率及銷售費用率提升。24Q1毛利率92.73%，同比提升0.02pct；稅率15.49%，同比提升1.62pct，稅率波動主因經營節奏的季度差異；銷售費用率2.45%，同比提升0.53pct；管理費用（含研發費用）率4.5%，同比下降0.67pct。（稅率指稅金及附加佔營業總收入比，以上利潤率、費用率計算均以營業總收入爲分母。）
24Q1 銷售商品提供勞務收到的現金462.57 億，同比增長29.34%，現金流增速快於收入增速，主因預收賬款變動。24Q1 末預收賬款106.69 億，環比下降52.79 億，23Q1 末預收賬款93.1 億，環比下降81.41 億。
股價表現的催化劑：出廠價調整
核心假設風險：經濟下行影響高端酒整體需求