1Q24 業績小幅低於我們預期
渝農商行公佈1Q24 業績：營收同比減少2.9%，撥備前利潤同比增長5.5%，歸母淨利潤同比減少10.8%。我們認爲公司撥備前利潤表現較好，但歸母淨利潤小幅低於我們預期，主要由於公司1Q23 實現大額不良資產處置收回，信用減值損失低基數導致。展望2024 年，我們預計渝農商行減值損失仍有下行空間，淨利潤增速預測在5-6%左右，2024E 股息率6.7%。
發展趨勢
規模擴張速度放緩，或受制於區域城投化債。1Q24 末總資產、貸款、存款同比增長4.1%、4.9%、5.9%，較年初增長3.5%、3.0%、6.2%，1Q24 新增貸款203 億元，較1Q23 少增117 億元，或受制於區域城投化債，其他類別資產中買入返售金融資產與其他債權投資增加較快。
展望未來，我們看好重慶地區城投債務包袱清理完畢後，“新重慶”建設帶來銀行業務機遇，具體而言包括成渝雙城建設、西部陸海新通道、33618 產業集群打造等，渝農商行作爲重慶本地份額較高的區域行，有望受益於區域經濟改善。此外，渝農商行堅持“零售立行、科技興行”，致力於穩定市場份額，我們看到其一季度存款增長仍具有較強優勢。
淨息差仍趨於下行。根據我們測算，公司1Q24 淨息差、生息資產收益率、付息負債成本率環比分別下降5bp、13bp、7bp 至1.50%、3.23%、1.94%，。
我們認爲利率下行致公司淨息差持續承壓，但公司負債端通過深耕本地市場、持續創新業務模式，負債成本的下行一定程度上對沖了息差的壓力。
不良生成率環比繼續走低。1Q24 末公司貸款不良率1.19%，環比保持平穩；撥備覆蓋率367.5%，環比提升0.8ppt。根據我們測算，公司1Q24 不良生成率0.41%，環比回落，資產質量繼續呈現改善趨勢。
撥備計提同比增加拖累淨利潤增速，主要由於去年同期大額不良收回，公司表示力爭保持全年回款金額穩定。1Q24 公司撥備計提同比大幅提升，主要由於1Q23 實現大額不良資產處置收回，收回金額佔全年71%（約14 億元，相比一個季度35-40 億元的淨利潤影響較大），因此同比存在低基數效應。公司指引將持續加大不良資產清收力度，努力實現2024 年回款金額同比穩定，因此我們預計全年公司減值損失同比下降，推動5-6%的淨利潤增長。
盈利預測與估值
維持盈利預測基本不變。當前A 股對應0.4 倍2024E 市淨率和0.4 倍2025E市淨率，H 股對應0.3 倍2024E 市淨率和0.2 倍2025E 市淨率。維持跑贏行業評級，維持A 股目標價5.71 元和H 股目標價4.43 港元不變，A 股對應0.5 倍2024E 市淨率和0.4 倍2025E 市淨率，H 股對應0.4 倍2024E 市淨率和0.3 倍2025E 市淨率，分別較當前股價有25.5%和34.7%的上行空間。
風險
區域經濟表現不及預期，淨息差下行幅度超預期。