事件：2024 年4 月25 日，陽光諾和發佈2023 年年報。公司全年實現收入9.32 億元，同比增長37.76%；歸母淨利潤1.85 億元，同比增長18.08%；扣非歸母淨利潤1.80 億元，同比增長26.67%。2024 年Q1 公司實現收入2.52 億元，同比增長8.53%；歸母淨利潤0.73 億元，同比上升51.77%；扣非歸母淨利潤0.67 億元，同比增長41.68%，利潤端增長大超預期。
藥學研究和臨床服務雙輪驅動，持續擴展多元化業務領域。（1）藥學研究板塊2023 年營收5.69 億元，同比上升28.67%，毛利率爲67.41%；截至2023年末藥學研究人員達到1002 人，同比增長20.00%。在藥物發現方面，公司聚焦多肽類和小核酸類創新藥研發，自主立項的1 類新藥達到11 個，進展較快的STC007 注射液鎮痛2 期臨床已啓動、瘙癢1 期臨床進行中；製劑方面全面佈局透皮與局部遞藥技術平台，將SN001 和SN002 的中國大陸及港澳獨家授權給KNK；子公司諾和晟欣佈局中藥研究開發，並且成立寵物藥事業部諾和瑞寵。（2）臨床試驗&生物分析板塊2023 年營收3.62 億元，同比上升54.54%，毛利率爲39.72%；截至2023 年末臨床服務人員達到368 人，同比增長26.46%。公司持續拓展臨床佈局，23 年孫公司南京諾和欣正式投用，提供註冊、臨床運營、數統等服務；孫公司美助醫藥註冊成立，覆蓋藥物、器械和疫苗臨床等領域；建立美速科用提供臨床方案設計、數統及IND/NDA 資料撰寫服務。
自主研發管線快速擴張，下游客戶研發需求保持旺盛。公司持續推進項目研發以保持競爭力，全年研發費用1.24 億元，同比增長37.91%，研發人員達到1155 人，人均產值爲74.69 萬元，比去年同期增長14.60 萬元。23 年公司立項自研項目100 餘項、累計已超350 項，有3 個新藥項目獲批進入臨床、126 項申報上市註冊受理、10 項一致性評價註冊受理，取得77 項藥品生產註冊批件，34 項通過一致性評價，取得生產批件的權益分成項目共7 項。截至目前公司已爲國內超過800 家客戶提供CRO 服務，客戶粘性不斷提高，2023 年新簽訂單15.04億元，同比增長36.50%，累計存量訂單達到25.66億元，同比增長28.69%，充足的在手訂單爲長期增長提供支撐。我們認爲一季度臨床訂單交付存在季節性波動，但是在23Q1 高基數的基礎上收入端仍穩健增長，利潤端大幅提升，預期未來幾個季度公司收入和利潤端將持續高增長趨勢。
投資建議：陽光諾和是特色的仿創結合藥物研發服務公司，預期24 年Q2起收入端將高速增長。我們預計2024-2026 年公司收入爲12.44/16.46/21.61億元，同比增長33.4%/32.4%/31.2%，歸母淨利潤分別爲2.50/3.33/4.40 億元，對應PE 分別爲25/19/14 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：研發失敗風險、開發週期較長的風險、管理風險、行業監管政策風險、安全生產風險等。