事項：
公司發佈2023年年報，全年實現營業收入140.45億元，同比增長15.29%；歸母淨利潤14.78億元，同比增長34.24%。實現扣非歸母淨利13.65億元，同比增長36.80%。公司同時發佈2024年一季報，24Q1實現營業收入37.55億元，同比增長17.67%；歸母淨利潤4.38億元，同比增長21.24%。利潤分配預案：
擬每股派發1.775元（含稅）現金股利。
平安觀點：
毛利率改善疊加費用控制，淨利率顯著提升。公司23年全年實現毛利率23.21% ， 同比上升1.25pct 。銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲6.59%/2.74%/-0.64%，較同期下降0.58/下降0.07/下降0.02pct。受公司減少促銷人員和廣告投入、股份支付分攤費用減少、銀行存款利息收入增加等因素影響，期間費用同比下降帶動利潤率提升。23全年實現淨利率10.69%，同比上升1.52pct。公司24Q1單季度實現毛利率26.55%，同比上升1.84pct。銷售/管理/財務費用率分別爲7.45%/3.12%/-0.48%，較同期上升0.09/上升0.30/上升0.16pct。公司2024Q1實現淨利率11.75%，同比上升0.13pct。
主業穩健增長，預製菜餚持續發力。分產品看，23年全年公司速凍菜餚製品/ 速凍魚糜製品/ 速凍面米制品/ 速凍肉製品分別實現營業收入39.27/44.09/25.45/26.27 億元， 分別同比增長29.84%/11.76%/5.40%/10.22%。速凍菜餚製品營收增速較快主要系新柳伍並表及安井小廚系列產品增量所致，速凍面米制品營收增速放緩主要受商超渠道市場環境影響所致。
經銷商渠道經營穩健，電商渠道增速較快。23年公司加大渠道開發，經銷商渠道實現營收113.69億元，同比增長15.96%；商超渠道實現營收8.47億元，同比下降13.42%，主要系商超客流減少、部分門店關停導致銷售下降；特通直營實現營收10.71億元，同比增長28.88%；電商渠道實現營收3.20億元，同比增長145.92%；新零售渠道實現營收4.37億元，同比下降0.32%。電商渠道毛利率同比下降9.68pct，主要系新柳伍並表及加大該渠道促銷力度所致；新零售渠道毛利率同比上升7.88pct，主要系產品結構調整所致。
財務預測與估值：受宏觀經濟環境影響，居民消費復甦的斜率不及預期，仍需關注需求恢復情況，根據公司23年年報，我們略下調對公司的盈利預測，預計公司2024-2026年的歸母淨利潤分別爲16.86億元（前值爲18.35億元）、20.04億元（前值爲22.37億元）、23.13億元（新增），EPS分別爲5.75/6.83/7.89元，對應4月26日收盤價的PE分別爲14.6、12.3和10.7倍。公司佔據B端速凍食品高成長賽道，優質的管理層、穩定的經銷商和不斷積累的規模優勢共築龍頭壁壘，看好其在預製菜餚領域的持續發力。維持“推薦”評級。
風險提示：1）新品推廣不達預期。若公司新品接受程度低，新品推廣或不達預期，將影響公司業績增長。2）渠道開拓不達預期。若公司經銷商開拓及培育不及預期，或競爭對手加大渠道開拓投入，公司渠道開拓或不達預期。3）預製菜業務發展不達預期。若公司優勢不能很好地遷移至預製菜領域，或市場競爭格局惡化，公司預製菜發展或不達預期。4）原材料成本波動。公司原材料佔成本比重較高，若上游原材料價格波動，或對公司盈利造成一定影響。5）食品安全風險。速凍食品安全問題爲重中之重，若行業或公司生產、儲存中出現食品安全問題，會對公司發展造成負面影響。