事項：
公司公佈2024年一季報， 實現營收213.3億元， 較上年同期調整後下滑32.1%，歸母淨利潤15.0億元，較上年同期調整後下滑41.1%。
平安觀點：
一季度水泥量價承壓，噸毛利下行拖累業績。受地產新開工繼續下行、基建實物需求偏弱影響，一季度水泥行業量價均有所承壓。數字水泥網顯示，4月第3周全國水泥出貨同比下滑13pct至50%。因此儘管一季度煤炭成本同比下滑，但水泥價格降幅更大，導致公司噸毛利同比下滑，疊加銷量萎縮，一季度歸母淨利潤同比降41%。期內公司期間費用同比降10%，但收入萎縮導致期間費率同比提高2.3pct至9.4%。隨着後續增發國債項目逐步落地、疊加行業強化協同生產，水泥盈利有望築底企穩。
經營性淨現金流減少，在手現金充足。期內經營活動產生的現金流量淨額1.6億元，低於上年同期30.9億元。主要因收現比同比降3pct至118%，付現比同比升2pct至114%。期末在手貨幣現金663.4億元，應收賬款、票據及其他應收款153.1億元，同比降10%。
投資建議：維持公司盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲91億元、105億元、119億元，當前股價對應PE分別爲13.2倍、11.5倍、10.1倍。行業層面，下游地產開工持續築底，特殊國債發行有望推動後續基建需求；公司層面，海螺作爲水泥行業領軍者，重點佈局華東、華南地區，市場需求更具韌性，同時成本管控、運營效率長期保持行業領先水平，分紅比例、股息率亦具備一定吸引力，因此維持“推薦”評級。
風險提示：1）需求修復或錯峯生產不及預期，行業供需矛盾或加大：若後續地產銷售、施工修復力度弱，或基建實物需求落地不及預期，或各地錯峯生產執行不力，行業供需矛盾加大將導致水泥量價承壓。2）原材料、燃料價格上漲，利潤率進一步承壓風險：當前煤炭價格仍偏高，水 泥生產成本端壓力較大，若後續煤炭、電力價格上漲，將導致公司利潤率進一步承壓。3）骨料、新能源等業務發展不及預期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業務，以促進與主業協同發展並打開未來成長空間，但業務模式與水泥熟料存在差異，存在相關業務發展不及預期的風險。