23 年公司收入/利潤同比分別+0.1%/-5.4%，需求略顯疲軟。24Q1 收入/利潤分別同比-17.9%/-46.9%，Q1 加盟店淨減少7 家，開店進度有所放緩，單店收入短期承壓。展望全年，公司以門店質量爲重點，加大華東地區的下沉市場開發，同時優化批發渠道客戶，並積極開拓商超客戶，豐富渠道多元化。成本端牛肉價格穩中有降，公司主動降價調整促動銷，預計盈利能力短期仍有承壓，期待下游需求恢復、產能利用率上升帶來盈利改善。我們預計24-25 年EPS爲0.76 元、0.81 元，對應24 年37 倍PE，下調至“增持”評級。
事件：公司發佈2023 年報和24 年一季報，2023 年公司實現收入/歸母淨利潤分別爲8.0/1.4 億，同比分別+0.1%/-5.4%。其中，23Q4 收入/歸母淨利潤同比分別-5.7%/-13.9%。24Q1 公司收入/歸母淨利潤分別同比-17.9%、-46.9%，收入利潤低於此前預期。23 年擬每股派發現金紅利人民幣 0.7 元（含稅），分紅比例70.9%。
開店進度放緩，需求略顯疲軟。23 年加盟店/經銷店/批發/直銷渠道實現收入4.3/1.0/2.1/0.1 億，分別同比+0.6%/-23.2%/-1.5%/+25.6%。23 年淨開加盟店132 家，其中Q4 淨增加盟店25 家，23 年加盟店單店收入同比持平略降。截止24Q1 末共有加盟店1816 家，其中Q1 加盟店淨減少7 家，商超客戶淨增加3 家。客流恢復不及預期，Q1 單店同比有雙位數下滑，加盟商開店意願有所下降。分區域看，23 年華東市場同比-0.5%，西南增長較好（同比+增長76.0%），其他市場同比基本持平。24Q1 華東市場受加盟店客流影響同比下滑17.5%，外圍市場基本持平。
成本下行費用投入加大，投資收益下降，23 年淨利率同比-1.0%。23 年受益牛肉價格下行，公司毛利率26.4%，同比+2.3pct，品牌廣宣費用投入加大，新廠投入後辦公與中介機構費用增多，利息收入上升，23 年銷售/管理/財務費用率同比+1.2%/+1.5%/-0.7%，投資收益下降0.1 億，最終實現淨利率16.9%，同比-1.0pct。單Q4 看，銷售/管理/財務費用率同比+1.3%/+2.8%-0.8%，23Q4 毛利率/淨利率分別爲27.2%/15.7%，分別同比+3.4%/-1.5%。
24Q1 收入/利潤同比-17.9%/-46.9%，產品降價&費用上升，盈利短期承壓。
24Q1 實現收入/淨利潤分別爲1.7/0.2 億，同比分別-17.9%、-46.9%，24Q1加盟店/經銷店/批發/直銷渠道分別同比-16.1%/-20.4%/-24.9%/-19.0%，受B端下游餐飲需求、C 端加盟店客流影響，收入承壓。24Q1 毛利率25.0%，同比-1.2pct，主要系一季度起公司主動降價調整促動銷，24Q1 銷售/管理/財務費用率同比+1.7%/+2.9%/-0.7%，Q1 公司實現淨利率11.4%，同比-6.2pct，盈利能力短期承壓。
24 年展望：C 端期待需求恢復，B 端加大市場開拓。1）C 端：區域覆蓋上，華東市場加快渠道下沉，外圍市場覆蓋至安徽、江西、湖北、福建、重慶等地。單店方面續有望通過店長培訓、門店優化、線上渠道提升單店店效，同時產品結構調整（豐富低貨值、性價比單品）適應消費需求變化，23 年新增商超團隊負責商超渠道，擴大經營版圖，商超客戶逐步開拓中。2）B 端：以大經銷商爲重點，拓寬酒店餐飲、團餐客戶。供應鏈端年產5 萬噸調理食品募投項目已經投產，結合客戶情況優化訂單結構，提升產能利用率。
投資建議：經營依然承壓，關注需求恢復。24Q1 公司收入、歸母淨利潤分別同比-17.9%、-46.9%，Q1 加盟店淨減少7 家，開店進度有所放緩，單店收入短期承壓。展望全年，公司加大華東地區的下沉市場開發，同時優化批發渠道客戶，並積極開拓商超客戶，豐富渠道多元化。成本端牛肉價格穩中有降，主動降價調整促動銷，預計盈利能力短期仍有承壓，期待下游需求恢復、產能利用率上升帶來盈利改善。我們預計24-25 年EPS 爲0.76 元、0.81 元，對應24 年37 倍PE，下調至“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟影響、行業競爭加劇、開店不及預期、成本大幅上行、需求恢復不及預期等