1Q24 公司已重回快速發展軌道，維持“買入”評級公司23 年實現收入/歸母淨利19.2/4.4 億元（yoy-22.8%/-50.9%），低於我們預期（預計收入/歸母淨利yoy-19.5%/-34.8%），我們推測主因公司持續進行營銷管理模式調整疊加行業外部因素短期影響產品放量節奏。公司1Q24 實現收入/歸母淨利7.4/2.8 億元（yoy+30.0%/+44.9%），公司經營邊際明顯改善並重回快速增長軌道（收入/歸母淨利qoq+70.6%/+2118.3%）。
考慮公司產品銷售持續向好，我們調整24-26 年預測EPS 至1.00 /1.33 /1.71元（24/25 年前值0.87/1.05 元）。公司爲國內血液灌流行業領導者，產品佈局全面且行業認可度持續提升，給予24 年34x PE 估值（可比公司Wind一致預期均值30x），對應目標價33.89 元（前值25.23 元），維持“買入”。
持續優化產品推廣及研發投入效率，現金流水平明顯改善公司1Q24 毛利率爲78.7%（yoy-1.7pct），我們推測主因部分低毛利產品（如血液淨化設備、透析粉液等）收入佔比提升。1Q24 銷售、管理、研發費用率爲21.3%/5.2%/7.3%（yoy-6.1/+0.3/-2.2pct），公司持續優化銷售推廣及新品研發支出效率，進一步提升經營質量。公司1Q24 經營活動現金流量淨額爲5.1 億元（yoy+111.9%），現金流水平改善明顯。
1Q24 公司核心產品銷售已重回快速增長節奏
公司血液灌流器/ 膽紅素吸附器23 年收入14.7/0.9 億元（yoy-27.5%/-20.1%），但1Q24 已重回快速增長節奏（公司1Q24 血液灌流器及吸附器產品合計收入6.9 億元，yoy+85.5%）。公司核心產品市場競爭力過硬，體現在：1）覆蓋醫院廣：截至23 年底，公司腎科、肝科產品醫院覆蓋量分別超6000/2000 家；2）循證證據足：腎科HA 系列產品衛生經濟研究成果已正式發表，肝科DPMAS 首次獲國內相關指南推薦且發表重要臨床研究結果等；3）新品推廣順利：腎科KHA 系列產品23 年收入yoy+79.5%。我們看好公司核心產品銷售在24 年保持向好趨勢。
業務覆蓋持續拓展，看好積極貢獻業績增量
公司新產品、新場景市場推廣持續強化，包括：1）血液淨化設備：23 年收入2.4 億元（yoy+19.3%）；其中明星產品DX-10 血液淨化機23 年實現收入2.3 億元（yoy+22.6%），截至目前已覆蓋全國約1800 家醫院，累計裝機近4000 臺。2）急危重症：公司急危重症產品截至23 年已覆蓋醫院超1600家。我們看好公司業務領域持續拓展並積極貢獻業績增量。
風險提示：核心產品銷售不達預期，產品招標降價。