投資要點
業績概覽
2024Q1，國壽歸母淨利潤206.44 億元，同比-9.3%；營收1209.7 億元，同比+14.4%；加權ROE 4.31%，同比-1.7pc；NBV 按重置後口徑同比+26.3%；業績略超預期。
核心關注
1、 NBV：較快增長，略超預期
2024Q1，國壽NBV 按重置後口徑同比快增26.3%，略超預期。從驅動因素看，NBV 的增長主要來自於新業務價值率的驅動。2024Q1，國壽新單保費1124.44億元，同比-4.4%，其中，十年期及以上首年期交保費251.91 億元，同比+25.4%，佔首年期交保費比例33.67%，同比提升5.57pc，除了業務結構優化對國壽價值率帶來提升外，推測公司在降本增效，及壓降萬能險結算利率等方面的舉措亦對價值率的提升形成貢獻。
2、隊伍：規模企穩，質態改善
2024Q1 末，國壽代理人數量62.2 萬，同比-6%，環比2023Q4 末僅略降1.9%，隊伍規模企穩態勢鞏固；從產能看，國壽隊伍持續提升，2024Q1 代理人月人均首年期交保費同比+17.7%，績優人力的數量和佔比持續實現雙提升。展望未來，國壽在代理人隊伍量穩質升，及銀保渠道貢獻提升驅動下，全年NBV 有望實現較快增長。
3、投資：總投資收益實現增長
2024Q1 末，國壽投資資產5.93 萬億元，較上年末+4.8%；總投資收益646.57 億元，實現增長，同口徑同比+7.2%，簡單年化淨投資收益率、總投資收益率分別爲2.82%、3.23%，同比分別-0.8pc、-0.98pc。
盈利預測與估值
國壽負債端人力企穩，NBV 增長韌性強，資產端彈性大。預計2024-2026 年國壽歸母淨利潤同比增速爲34.8%/30.9%/29.7%。現價對應2024-2026 年的PEV 爲0.63/0.59/0.55 倍。維持目標價42.22 元，對應2024 年PEV 0.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
改革深化滯緩，經濟環境惡化，長端利率大幅下行，權益市場劇烈波動。