2023 年業績和1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入9.09 億元，同比-10.13%；歸母淨利潤1.51億元，對應每股盈利0.66 元，同比-29.01%，由於公司PCB 設備主業下滑超預期，全年業績低於我們預期；公司同時公佈1Q24 業績，收入1.97 億元，同比-15.73%，歸母淨利潤0.31 億元，同比-38.72%，由於新業務放量較慢，1Q24 業績低於我們預期。
去年PCB 設備主業下滑較大，新能源業務開始貢獻一定增量。分業務看，2023 年公司PCB 電鍍設備、通用五金、新能源收入分別爲3.56 億元、1.56 億元和3.38 億元，分別同比-46.8%、+36.28%和+111.79%，毛利率分別爲39.37%、27.67%和49.57%，其中2023 年新能源鍍膜設備完成銷售45 臺。2023 年，公司綜合毛利率41.7%，同比-0.1ppt，銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲7.9%、5.7%和8.8%，同比+1.2ppt、+1.3ppt 和+0.9ppt。20203 年底，公司合同負債2.17 億元，較年初下降17.31%，存貨4.12 億元，較年初增加10.02%。
發展趨勢
研發儲備厚積薄發，啓動擴產準備迎接複合集流體產業化。公司近年來在新能源設備領域，已成功研發出卷對卷水平鍍膜設備、磁控濺射設備、真空鍍鋁一體機、光伏電鍍銅設備等，綜合佈局新能源複合銅箔、複合鋁箔整線解決方案和光伏電鍍銅解決方案，技術水平國際領先。去年公司新能源鍍膜設備放量一定程度上彌補了主業的下滑，但是我們認爲今年以來複合集流體產業化進度受到行業週期的影響，量產有所延後，新增訂單有限。公司4月3 日公告，已取得新能源鍍膜設備不動產權證書，啓動擴產隨時迎接複合集流體產業化。我們認爲，公司目前PCB 設備主業已出現復甦趨勢，新能源鍍膜設備產能準備充足，隨時準備迎接新技術量產所帶來的資本開支。
盈利預測與估值
由於去年PCB 設備主業下滑超預期，複合集流體量產進度緩慢，新業務訂單減少，我們下調2024 年淨利潤41%至3.00 億元，並首次引入2025 年淨利潤4.63 億元。
當前股價對應2024 年25 倍市盈率，但由於複合集流體產業化進度存在不確定性可能對今年整體業績釋放節奏影響較大，我們下調目標價37%至42.35 元，對應32 倍2024 市盈率和21 倍2025 市盈率，較當前股價有30%的上行空間。考慮到公司水電鍍工藝前景廣闊，競爭地位穩固，維持跑贏行業評級。
風險
複合集流體產業化進度不及預期；PCB主業復甦不及預期。