冰冷洗外銷改善顯著，Q1 業績超預期，維持“買入”評級2024Q1 公司實現營業收入234.9 億元(同比+20.9%，下同)，歸母淨利潤9.8 億元(+59.5%)，扣非歸母淨利潤8.4 億元(+60.9%)。報告期內公司冰冷洗外銷業務預計實現快速增長，疊加降本增效和結構優化下毛利率和費用率逐步改善、帶動綜合盈利能力持續上行，超出預期，我們上調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利33.9/39.5/45.3 億元（原值爲32.7/37.7/43.4 億元），對應EPS 爲2.45/2.85/3.27 元，當前股價對應PE 爲14.6/12.5/10.9 倍，維持“買入”評級。
冰冷洗業務低基數下預計快速增長，拉動收入和利潤高增分品類看，我們預計（1）央空：地產整體承壓下公司在內銷端通過家裝渠道和品類多元化佈局，預計保持穩健增長，報告期內公司新品海信5G+榮耀家系列物聯網中央空調上市，同時推出了全屋全感智慧空氣定製系統2.0 版。外銷端低基數下增長預計快於內銷。（2）家空：根據產業在線，2024Q1 空調行業內銷/外銷銷量同比分別+17%/+22%，海信品牌同比分別+30%/+33%，內外銷均實現優於行業增長。根據奧維數據，內銷渠道中，海信新風空調市佔率達第二，璀璨C310新風櫃機位列行業第一。（3）冰冷：根據產業在線，2024M1-2 冰箱行業內銷/外銷量同比分別+6%/+62%，海信品牌同比分別+16%/+52%，同時根據海關數據，2024Q1/2024M3 冰箱行業外銷額同比分別+28%/+20%，持續保持高景氣。我們預計公司冰冷外銷業務在自主品牌快速成長、低基數補庫、質損拖累消除及工廠逐漸爬坡下，收入及盈利水平實現較快增長，拉動Q1 業績高增。（4）洗衣機：
2024Q1 海信洗衣機銷售額同比+70.4%，根據產業在線，2024M1-2 海信洗衣機銷量同比分別+66%/+99%。（5）廚電：2024Q1 規模同比+75%,其中出口同比+202%。
毛利率預計隨外銷冰洗品類優化而持續改善，盈利能力進入上行區間2024Q1 毛利率21.6%(+0.5pct)，增長預計主系外銷冰洗品類改善及內部運營效率提升所致，期間費用率15.6%(持平)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.0%/2.6%/3.3%/-0.3%，同比分別-0.1/持平/+0.3/-0.2pct，降本增效下研發外費率逐步下行。2024Q1 公司淨利率爲6.5%(+1.2pct)，歸母淨利率爲4.2%(+1pct)，扣非淨利率爲3.6%(+0.9pct)，疊加理財收入增加及退稅影響下，盈利能力持續上行。
風險提示：內銷競爭加劇、原材料價格風險、海外自有品牌建設不及預期等。