事件：2024年4 月25 日晚，興蓉環境發佈2024 年一季度報告。2024 年一季度公司實現營業收入18.46 億元，同比增加16.7%；實現歸母淨利潤4.57 億元，同比增加20.55%；扣非後淨利潤4.48 億元，同比增加22.1%。
經營活動現金流量淨額1835.87 萬元，同比增加126%；基本每股收益0.1539 元/股，同比增加20.61%。
點評：
供水&污水業務產能持續釋放，帶動業績穩定增長。2024Q1 公司實現歸母淨利潤4.57 億元，同比增加20.55%，我們推測由於水務產能的陸續釋放及污水價格調增帶來盈利增厚。分業務結構來看，（1）供水業務：
當前在建成都自來水七廠（三期）工程已形成的部分產能陸續釋放貢獻收益；同時，公司正在積極整合二三圈層的供水資源，擴大經營規模與競爭力。（2）污水業務：截止2023 年底，公司運營及在建的污水處理項目規模約480 萬噸，運營及在建的中水利用項目規模約110 萬噸/日，有望陸續得到釋放。同時2024 年成都主城區執行第五期污水處理價格2.63 元/噸，污水處理單噸毛利增加0.48 元/噸，增厚板塊毛利。
盈利能力增強，費用控制良好。2024Q1 公司銷售毛利率43.85%，同比提升1.67 個pct；銷售淨利率25.38%，同比提升0.81 個pct。期間費用率爲10.88%，同比降低0.21pct，其中銷售費用率降低 0.42pct 至1.45%；財務費用率上升0.98pct 至4.35%；管理費用率降低1.24pct至5.08%，體現公司盈利能力不斷增強，綜合管理效率持續提升。
經營性活動現金流淨額同比增長126%，資產負債率維持合理水平。
2024Q1 公司經營活動現金流量淨額1835.87 萬元，同比增長126%。
主要由於污水處理服務增值稅稅收優惠政策由即徵即退調整爲免徵增值稅政策。購建固定資產、無形資產等支付的現金12.5 億元，同比增長48.4%，使得投資活動現金流淨額爲-13.32 億元，同比下降25.12%。
2024Q1 公司資產負債率同比提升 1.6pct 至 60.03%。
盈利預測及評級：興蓉環境業績穩定性與成長性並存。（1）盈利能力：
自來水&污水業務在成都主城區市佔率在100%，盈利能力行業領先；（2）穩定性：自來水業務使用者付費模式保障現金流穩定流入，同時工程業務佔比小，運營類資產佔比接近90%，業績穩定性較強；（3）成長性：公司目前運營、在建和擬建的供排水項目規模約 930 萬噸/日，我們預計在建和擬建產能在2024-2025 年及以後陸續投產，同時公司正在積極拓展二三圈層水務市場，有望貢獻業績增量。
綜合考慮到公司現有資產及未來業績成長性，我們預測公司 2024-2026 年營業收入分別爲 91.81/98.58/108.29 億元，歸母淨利潤22.48/23.63/25.51 億元，按 4 月 25 日收盤價計算，對應 PE 爲 9.53x/9.07x/8.4x，維持公司“買入”評級。
風險因素：產能擴張不及預期，調價進程不及預期，市場拓展風險