23 年下游需求放緩，高研發投入下利潤端短期承壓。長川科技發佈2023 年年報及24 年一季報。公司2023 年全年實現營業收入17.75 億元，同比-31.1%，公司收入下滑主要系半導體行業週期性、全球宏觀環境影響，下游客戶需求有所放緩；歸母淨利潤4515.96 萬元，同比-90.2%，扣非歸母淨利潤-7655.71 萬元，同比-119.4%，出現虧損，利潤端承壓主要系公司加大高端測試設備的研發投入，積極開拓高端市場，研發費用達7.15 億元，同比+10.9%，研發費用率達40.3%，同比+15.3pcts。公司23Q4 單季度實現營業收入5.66 億元，同比-31.2%，環比+26.6%，歸母淨利潤4383.39 萬元，同比-67.7%，環比扭虧，扣非歸母淨利潤3035.42 萬元，同比-77.1%，環比扭虧，相較於Q3 業績有所回暖。
24Q1 收入表現亮眼，利潤端實現同比扭虧。公司24Q1 實現營業收入5.59億元，同比+74.8%，環比-1.2%，一季度爲傳統淡季，21/22/23 年公司Q1 收入約佔當年收入的18%/21%/20%，24Q1 收入創下歷史Q1 單季度營收新高，收入表現亮眼；歸母淨利潤407.52 萬元，同比扭虧+107.1%，環比-90.7%，扣非歸母淨利潤162.57 萬元，同比扭虧+102.4%，環比-94.6%。
持續大力投入研發佈局高端，設備ASP 逆勢提升。2023 年研發經費投入達7.9 元，佔營業收入比例爲 44.38%，公司持續開拓高端市場，截至2023 年12 月31 日，公司已授權專利數量有843 項專利權（其中發明專利341 項），63 項軟件著作權，研發人員佔公司員工總人數的54.51%，核心技術人員半導體測試設備產業經驗豐富。產品端，公司在現有泛模擬類設備保持市場地位的基礎上，重點開拓了探針臺、高端測試機產品、三溫分選機、AOI 光學檢測設備等相關封測設備，拓寬產品線，積極開拓中高端市場，在成功研製高端新品後，公司產品覆蓋測試機、探針臺和分選機三大塊主要測試設備。
我們以公司總營收/銷售機臺數量計算，2022 年公司機臺ASP 約155 萬元，2023 年爲174 萬元，在下游需求疲軟的情況下實現ASP 的提升，彰顯了公司高端化戰略進展順利。
SoC 類和存儲測試系統市場恢復增長。根據全球測試系統龍頭愛德萬，2023年全球SoC 測試設備市場規模約33-34 億美金，存儲測試設備約11 億美金，由於智能手機和PC 等主要消費電子產品需求復甦延遲，2023 年半導體測試設備市場需求疲弱。受益於HPC/AI 拉動，愛德萬預計2024 年SoC 測試設備市場規模增長至33-36 億美金。公司預計高性能DRAM 測試設備需求可能會迅速增長，非易失性存儲器相關測試設備從2024H2 開始逐漸恢復，2024 年存儲測試設備市場規模提升至13-16 億美金。經過多年研發和積累，長川科技已成爲國內領先的集成電路專用測試設備供應商，並積極開拓中高端市場。我們預計公司2024-2026 年實現收入32.5/43.2/51.8 億元，歸母淨利潤5.2/8.5/9.8 億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新產品研發不及預期、下游需求不達預期、行業競爭加劇