事件：2024年4 月25日晚，新鳳鳴發佈 2024 年一季度報告。2024年一季度公司實現營業總收入144.52 億元，同比增長15.53%，環比下降16.31%；實現歸母淨利潤2.75 億元，同比增長45.25%，環比增長37.95%；實現扣非後歸母淨利潤2.30 億元，同比增長102.96%，環比增長41.10%；實現基本每股收益0.18 元，同比增長38.46%，環比增長38.46%。
點評：
長絲行業成本有所上行，公司產業鏈一體化優勢推動盈利改善。成本端，2024 年一季度布倫特原油均價爲81 美元/桶，環比下降1%，同期PX 成本亦小幅下降1%；但乙二醇及PTA 價格上行，環比分別上漲12%和1%，綜合來看，根據百川盈孚數據，2024 年一季度滌綸長絲單噸成本環比上漲2.57%。價格端，根據我們統計，三類滌綸長絲POY/FDY/DTY 價格分別環比上漲2%、2%、1%，行業整體價差有所收窄。由於公司產業鏈向上遊延伸，公司擁有500 萬噸PTA 產能，疊加PTA 新裝置區位優勢明顯，同時能耗、物耗水平進一步改善，成本優勢凸顯，經營效益環比明顯改善。
行業開工負荷維持高位，供給縮量推動盈利彈性釋放。當前滌綸長絲行業及下游織機開工負荷維持高位，自3 月中下旬以來，滌綸長絲開工負荷維持在90%左右，下游織機開工負荷也在70%以上的高位水平。
由於下游織機開工修復，春節期間織機廠商放假帶來的長絲累庫現象逐步緩解，行業去庫有望開啓，根據我們統計，進入四月以來，滌綸長絲行業平均庫存水平較一季度高位下降約6%。展望未來，根據隆衆資訊數據，2024 年全國預計新增滌綸長絲產能110 萬噸，環比2023年縮減300 餘萬噸，此外，考慮到杭州逸暻75 萬噸產能搬遷，在不考慮行業其它落後產能退出的情況下，2024 年行業淨新增滌綸長絲產能或不及百萬噸，產能增速不到1%，考慮到當前長絲行業開工負荷高位，供給縮量有望推動產品盈利彈性釋放。
內需拉動及海外或迎補庫週期，紡服消費潛力釋放正當時。從內需角度看，截至2024 年3 月，我國紡服零售累計值爲3694 億元，較去年同期增長2.5%，考慮到氣溫轉暖，換季需求來臨，下游增量訂單有望提升。從海外情況看，截至2024 年2 月，美國服裝批發商庫存爲302.91 億美元，同比下降21%；2024 年一季度美國服裝價格指數爲103.01 點，同比小幅提升0.4%，海外紡服庫存去化較爲明顯，我們預計未來海外有望迎來紡服補庫週期。在國內紡服需求拉動及海外或迎來補庫背景下，滌綸長絲需求潛力有望持續釋放，公司作爲國內長絲行業龍頭或將優先受益。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲13.68、18.15 和21.54 億元，歸母淨利潤增速分別爲26.0%、32.6%和18.7%，EPS（攤薄）分別爲0.89、1.19 和1.41 元/股，對應2024 年4 月25 日的收盤價，2024-2026 年PE 分別爲15.45、11.65 和9.82 倍。我們看好公司長絲板塊盈利修復，伴隨行業供給擴能減緩與內外需共振，我們認爲公司未來仍有較高業績增長空間，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：上游原材料價格上漲的風險；公司新建產能投產不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；原油和產成品價格劇烈波動的風險。