博士眼鏡披露一季報：24 年Q1 公司實現營收2.96 億元/同比-4.47%，歸母0.25 億元/同比-32.85%，扣非0.23 億元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，淨利率8.5%/-3.87pct。
收入端來看，壓力+高基數下維穩：1）近期消費力疲軟對眼鏡門店客流造成一定影響，公司積極應對或有效提升客單價，最終使得24Q1 剔除抖音本地生活業務後合計實現營收 2.82 億元/同比+1.26%，維持穩定；2）23Q1 抖音本地生活處於紅利期，24Q1 受線上同行競爭分流、線下門店銷售承載力等多方面因素影響本地生活平台團購券門店覈銷收入0.38 億元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台實現門店覈銷收入0.14 億元/同比-54.61%，回落至穩健水平。
利潤端來看，返利確認節奏、鏡聯易購費用等或影響盈利水平：24 年Q1 公司實現毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季節性波動較大，我們預計主因上游返利確認節奏所致， 銷售費率39.69%/+3.31pct ， 管理費率7.21%/+0.29pct，財務費率0.54%/+0.06pct，研發費率0.35%/+0.35pct，我們預計費率增加主因鏡聯易購開拓業務，但短期尚未能貢獻利潤增量，最終歸母淨利率8.46%/-3.58pct。
加盟業務持續變革深化：24Q1 砼眼鏡聯盟平台完成註冊流程的用戶9,134家，完成加盟簽約流程的加盟門店用戶598 家。未來公司將優化加盟機制，爲加盟商提供商品、流量、培訓、營銷等多維度賦能，提升加盟門店的綜合競爭力，進一步加強加盟業務的造血能力。
投資建議：博士眼鏡作爲眼鏡零售行業首家上市公司，雖短期面臨行業波動，但眼鏡中長期屬剛性需求，且有望隨着加盟業務等模式的推進提升市佔率。
我們預計公司24/25/26 年實現營收13.41/15.55/18.28 億元，歸母淨利潤分別爲1.61/1.88/2.24 億元，對應2024 年4 月25 日收盤價分別爲17/14/12 倍。
風險提示：消費力疲軟，加盟業務拓展不及預期，市場競爭加劇