長城汽車發佈2024 年第一季度報告。公司2024Q1 實現營收429 億元，同比+48%，主要由於整車銷量增長及單車收入提升；實現歸母淨利潤32 億元，同比+18.5 倍，主要得益於公司銷售規模的擴大以及銷售結構的優化。
2024Q1 單車收入和單車淨利同環比提升。2024Q1 公司銷售新車27.5 萬輛，同比+25%，環比-25%。根據我們測算，公司2024Q1 單車收入爲15.6 萬元，同比提升2.4 萬元，環比提升0.9 萬元；單車淨利爲1.2 萬元，同比提升1.1萬元，環比提升0.6 萬元。我們認爲，單車收入的同環比提升得益於公司產品結構優化，2024Q1 高價位的坦克品牌銷量爲5.0 萬輛，佔比17.9%，同比+6.9pct，環比+2.0pct。
2024Q1 盈利能力同環比表現亮眼。公司2024Q1 淨利率爲7.5%，同比+6.9pct，環比+3.8pct；毛利率爲20.0%，同比+4.0pct，環比+23.2pct。我們認爲，公司盈利能力的提升得益於銷量增長帶來的規模效應、產品結構向上以及出口銷量的提升。
“生態出海”持續推進，海外銷量同比高增。2024Q1 公司海外銷量9.3 萬輛，同比+78.5%；出口佔比約34%，同比+10.1pct，環比+5.2pct。根據長城汽車微信公衆號，2023 年公司于越南、印度尼西亞、墨西哥發佈“GWM”品牌，並實現東盟國家核心區域市場的覆蓋，哈弗H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、歐拉好貓、坦克300、坦克500、長城炮等車型在海外上市。公司與烏茲別克斯坦汽車集團ADM 汽車工廠達成戰略合作，加速海外本土化產銷進程。截至2024 年3 月，公司出口車型已登陸170 多個國家和地區，國際銷售渠道超1000 家，海外車主超140 萬。
盈利預測與估值：我們預計長城汽車2024/25/26 年營收2145/2594/3019 億元，歸母淨利潤92/114/150 億元，EPS 1.08/1.34/1.76 元。公司2024 年4月26 日收盤價對應 PE 分別爲26/21/16 倍。給予公司2024 年PEG 1.0-1.1水平，對應29-32 倍PE，對應合理價值區間爲31.11-34.22 元，對應PB 水平爲3.41-3.75 倍。維持“優於大市”評級。
風險提示：乘用車新車型開發進度不及預期，出口銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。