公司披露2024 年一季報，可比口徑下壽險NBV 同比+26.3%；新準則下歸母淨利潤206.44 億，同比-9.3%。
壽險NBV 實現近年來最高增速，銷售隊伍量穩質升。1）24Q1 公司NBV同比+26.3%（可比口徑），實現近年來最高增速，主要是由業務結構優化、產品預定利率壓降和渠道費用改善等帶動。2）新單保費1124.44 億，同比-4.4%，主要是受躉交業務規模下降影響；其中，十年期及以上首年期交保費爲251.91 億，同比+25.4%，佔首年期交保費的比重同比+5.57pt。3）一季度末公司個險人力爲62.2 萬，環比2023 年底-1.9%，隊伍規模企穩態勢鞏固，質態明顯改善，績優人群數量和佔比持續實現雙提升，月人均首年期交保費同比+17.7%。
投資端面臨股、債市場低位運行的持續影響。截至一季度末，公司投資資產達人民幣59318.95 億，較2024 年初+4.8%。新準則下24Q1 實現總投資收益646.57 億，同比+7.2%，年化總投資收益率爲3.23%，主要是由於一季度A 股市場低位震盪，結構分化延續；淨投資收益426.81 億，同比-0.1%，年化淨投資收益率爲2.82%，主要是由於國內利率中樞持續下行，固定收益類資產配置壓力持續。
2024 年起公司正式切換執行新會計準則，一季度利潤表現有所承壓。根據一季報披露，公司自2024 年1 月1 日起執行新會計準則，其中新保險合同準則執行日爲2024 年1 月1 日，過渡日爲2022 年1 月1 日，比較期間數據重述列報；新金融工具準則執行日爲2024 年1 月1 日，比較期間數據不進行重述列報。新準則下24Q1 公司實現歸母淨利潤206.44 億，同比-9.3%，表現落後主要同業（中國太保+1.1%、中國平安-4.3%）。
維持“強烈推薦”投資評級。一季度公司NBV 實現高速增長，利潤表現受投資拖累有所承壓。展望後續，公司負債端基數壓力較小，NBV 增速有望持續領先。資產端若利率階段性上行或權益市場情緒改善，公司作爲純壽險標的β屬性強、上漲彈性大，有望成爲博弈市場、利率和經濟的優質工具。公司當前股價對應24 年底EV 僅0.63x，預計後續上行空間較大。
風險提示：壽險發展受困，產品吸引力下降，隊伍轉型低於預期，經濟增長乏力，監管收緊，股市低迷，利率下行。