事件：長虹美菱公佈2024 年一季報。公司Q1 實現收入59.4 億元，YoY+18.2%；實現歸母淨利潤1.6 億元，YoY+26.9%；實現扣非歸母淨利潤1.9 億元，YoY+79.6%。我們認爲，Q1 長虹美菱空調收入增速回升，冰箱冰櫃業務穩健增長，單季經營表現亮眼。
Q1 單季收入增速環比提升：Q1 長虹美菱收入YoY+18.2%，增速環比提升13.2pct。分產品來看：1）Q1 空調內外銷景氣較高，公司在國內市場持續完善渠道和產品佈局，在海外市場加快拓展新市場、新客戶，我們推斷Q1 公司空調業務內外銷收入同比快速增長。據產業在線數據， Q1 長虹空調內銷/ 外銷出貨量YoY+33.7%/+19.3%（2023Q4 爲-18.0%/+65.5%）。2）公司在海外市場推動冰箱產品升級，且受益於國內供應鏈優勢，我們推測Q1 公司冰箱外銷保持高增態勢，內銷受行業景氣影響而表現平穩。據產業在線數據，1-2 月美菱冰箱內銷/外銷YoY-3.2%/+40.6%。展望後續，公司持續完善國內渠道，加速拓展海外市場，收入有望持續提升。
Q1 單季毛利率同比下降：Q1 長虹美菱毛利率13.4%，同比-1.3pct。我們推斷主要因爲國內空調價格競爭壓力提升，且外銷價格策略性降價以增強海外競爭力。據奧維雲網數據，Q1 長虹空調線上/線下均價YoY-4.9%/-6.0%。海關總署數據顯示，Q1 國內空調/冰箱/洗衣機出口均價YoY-5.0%/-1.1%/-3.9%。
Q1 盈利能力同比小幅提升：Q1 長虹美菱歸母淨利率2.6%，同比+0.2pct。公司盈利能力實現提升，主要因爲：1）公司堅持價值導向、全面提效的經營思路，持續提升資金效率、渠道效率、產品效率、管理效率，Q1 公司期間費用率同比-1.5pct，其中銷售、管理、研發費用率同比-0.9pct、-0.4pct、-0.3pct。2）本期公司壞賬準備轉回，Q1 信用減值損失/收入同比+0.3pct。後續，隨着公司持續堅持以價值爲導向，逐步提升經營效率，公司盈利能力有望穩步改善。
Q1 經營性現金流邊際改善：長虹美菱Q1 經營性現金流淨額-1.1億元，去年同期爲-3.7 億元。公司經營性現金流淨流出金額減少，同比邊際改善，主要因爲收入規模回升，Q1 銷售商品、提供勞務收到的現金YoY+23.1%。Q1 公司合同負債餘額4.7 億元，YoY+14.4%，顯示下游客戶預期較爲積極。期末貨幣資金餘額79.2億元，YoY+35.3%，現金儲備較爲充裕。
投資建議：長虹美菱產品佈局多元，內外銷協同發展。公司持續貫徹“一個目標，三條主線”的經營方針，收入規模和盈利能力有望持續提升。預計公司2024 年~2026 年的EPS 分別爲 0.88/1.01/1.18 元，首次覆蓋給予買入-A 的投資評級，給予公司2024 年15 倍動態市盈率，相當於6 個月目標價13.21 元。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅上升，海外貿易衝入風險、相關假設及 預測不及預期。