本報告導讀：
新簽訂單好轉，業績有望逐季修復，一體化轉型邏輯持續兌現，看好公司長期增長，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持”評級 。2024Q1 營收26.71 億元（-1.95%），歸母淨利潤 2.31億元（-33.80%），經調整淨利潤3.39 億元（-22.7%），利潤端同比下滑主要繫上海區實驗室整合關閉一次性虧損，員工成本提升，生物資產公允價值減少以及財務費用增加所致，業績符合預期。維持2024-2026 年EPS 預測爲0.98/1.13/1.35 元，維持目標價27.44 元，維持增持評級。
新簽訂單增速好轉，業績有望逐季好轉。2024Q1 新簽訂單同比增長20%+，其中：實驗室服務業務營收16.05 億元（-2.9%）,毛利率44.14%（-0.34pct），新簽訂單增速10%+；小分子CDMO 業務營收5.82 億元（-2.7%），主要受項目交付節奏影響，毛利率27.90%（-5.05pct），新簽訂單增速40%+，改善明顯；臨床研究服務營收3.92 億元（+4.6%），主要系海外臨床服務&SMO 貢獻所致，毛利率9.32%（-4.7pct）；大分子和細胞與基因治療營收0.91 億元（-4.15%），毛利率-38.60%。CMC，臨床及CGT 業務盈利能力同比下滑，預計項目逐季交付，產能利用率爬坡下盈利能力有望改善。
客戶及項目數穩步擴容。公司客戶結構持續優化，2023 年來自全球TOP20藥企收入增長14.9%，歐洲客戶加速開拓，營收佔比達16%，收入增速超24.4%。新增客戶超800 家，活躍客戶超2800 家。CMC 服務項目885 個，包括工藝驗證及商業化項目29 個（+265），臨床III 期27 個（+3）。寧波製劑車間順利完成現場覈查及GMP 合規檢查，後端能力有望逐步兌現。
催化劑：投融資好轉，後端業務發展超預期，業務運營效率提升。
風險提示：地緣政治風險、投融資數據波動風險、匯率波動風險。