公司23 年期间费用率为17.03%，同比减少0.67pct；其中销售费用率4.68%，同比提升0.88pct；管理费用率6.68%，同比提升0.13pct；研发费用率6.38%，同比下滑1.13pct。公司23 年回款有所下降，销售商品、提供劳务收到现金7.79 亿元，同比下滑27.33%；经营性净现金流2.33 亿元，同比下滑205.18%；对应公司应收账款及票据23 年年末为11.61 亿元，同比增长37.47%，存货5.99 亿元，同比增长2.75%；资产负债率39.54%，同比降低2.13pct。23 年歸母淨利潤下滑22.50%，維持“買入”評級天奧電子發佈年報，2023 年實現營收11.09 億元（yoy-8.42%），歸母淨利8718.64 萬元（yoy-22.50%），扣非淨利8449.52 萬元（yoy-21.50%）。其中Q4 實現營收4.66 億元（yoy-28.75%，qoq+106.91%），歸母淨利6373.64萬元（yoy-6.59%，qoq+1049.75%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.28、0.41、0.54 元（前值2024-2025 年0.63、0.83 元），下調原因爲下游客戶採購節奏發生變化，近兩年需求有所下滑。可比公司24 年Wind一致預期PE 均值爲77 倍，給予公司24 年77 倍PE，目標價22.00 元（前值35.28 元），維持“買入”評級。
時頻業務有所下滑，北斗衛星應用產品保持增長2023 年公司頻率系列產品實現收入5.71 億元，同比下滑9.02%，毛利率32.44%，同比提升1.87pct；時間同步系列產品實現收入4.92 億元，同比下滑10.32%，毛利率21.58%，同比減少4.86pct。公司時頻產品主要配套於國防裝備領域，23 年受多種因素影響，合同訂單增速放緩，第四季度項目驗收及交付較去年同期下降，使得報告期內公司營業收入同比下降。公司北斗衛星應用產品實現收入4,624 萬元，同比增長32.34%，毛利率爲29.71%，同比提升14.25pct，民品業務保持增長。公司23 年整體毛利率水平27.51%，同比下滑0.74pct。
期間費用率小幅下降，資產負債率有所降低
公司23 年期間費用率爲17.03%，同比減少0.67pct；其中銷售費用率4.68%，同比提升0.88pct；管理費用率6.68%，同比提升0.13pct；研發費用率6.38%，同比下滑1.13pct。公司23 年回款有所下降，銷售商品、提供勞務收到現金7.79 億元，同比下滑27.33%；經營性淨現金流2.33 億元，同比下滑205.18%；對應公司應收賬款及票據23 年年末爲11.61 億元，同比增長37.47%，存貨5.99 億元，同比增長2.75%；資產負債率39.54%，同比降低2.13pct。
24Q1 收入繼續承壓，時頻業務發展長期向好
公司24 年一季度實現營業收入1.07 億元，同比下滑14.54%，實現歸母淨利潤-0.09 億元，去年同期爲-0.11 億元，有所收窄。23 年公司加強市場開拓，積極拓展產品應用領域，訂單實現穩步增長；銣鐘模塊在彈載領域的應用取得突破，全國產化彈載銣鐘模塊完成樣機交付和重點客戶試用，獲得客戶授予的“戰略供應商”稱號；公司的時頻器件類產品全國產化晶振訂單同比增長明顯；原子鐘產業化項目基本達到批量生產能力。
風險提示：彈載和星載業務拓展不及預期；產品持續降價。
