光伏硅片龍頭地位穩固，維持“買入”評級
根據公司23 年年報和24 年一季報披露，公司23 年歸母淨利潤34.16 億元，同減49.9%，淨利潤降幅較大系硅片大幅降價與資產減值損失較大所致，24Q1 公司歸母淨利負8.8 億，轉負系硅片大幅降價所致。考慮到硅片價格出現較大幅度下滑，我們下調公司24-26 年硅片價格與毛利率假設，我們下調公司24/25/26 年EPS 至0.72/0.81/0.93 元（前值：2.73/3.02/-元），參考Wind 一致預期，可比公司24 年6.54 倍PE，考慮到公司硅片龍頭地位穩固，具備較強的規模優勢和成本優勢，在行業下行期表現出較強經營韌性，給予公司24 年15 倍PE，對應目標價10.8 元（前值：24.12元），維持買入評級。
硅片產銷全球領先，硅片降價拖累利潤
出貨方面，根據公司年報披露，2023 年公司硅片出貨114GW，同比增長68%，實現出貨量高速增長，全球市佔率23.4%，保持全球領先地位。產能方面，截止23 年底，公司單晶硅片產能達到183GW，產能規模行業領先。
價格方面，根據公司年報披露，受供需失衡持續擴大影響，光伏組件主流價格由2023 年初1.8-1.85 元/W 降至年底0.9-0.95 元/W，降幅接近50%，嚴重擠壓產業鏈各環節盈利，硅片環節亦降價較大，導致公司24Q1 利潤轉負。
智能製造爲基，“N 型大尺寸+疊瓦4.0”注入長跑優勢公司不斷推動以G12 爲代表的技術平台與工業 4.0 生產線深度融合。據公司年報披露，23 年末公司已有8 家“綠色工廠”，寧夏中環獲評國家工信部“國家級智能製造示範工廠”。自主創新方面，公司聚焦N 型及大尺寸技術轉型趨勢，23 年實現N 型及大尺寸（210 系列）產品出貨75GW，佔比提升至位居行業前列的66%，且N 型產品實現單臺月產領先行業次優約11.6%。23Q4 公司完成疊瓦4.0 產品研發並推進量產。伴隨着高效疊瓦產品迭代與製造方式升級，23 年末公司高效疊瓦組件產能已達18GW。
電池組件業務穩步推進，全球化佈局開啓新增長極公司自主研發去貴金屬化工藝，顯著降低非硅成本，TOPCon 平台有望升級爲TBC 進一步提升轉換效率，廣州25GW 太陽能電池工業 4.0 工廠堅持“疊瓦+G12”雙平台差異化路線，充分發揮產業鏈協同優勢。據公司23年報，23 年公司組件出貨8.6GW，實現29.8%同比增長。全球化方面，2023年10 月，公司與Vision Industries 在“一帶一路”國際合作高峰論壇上籤署《聯合開發協議》，推動沙特晶體晶片共建項目一期20GW 開工，率先打造沙特本土的光伏產業鏈，有望打開新增長空間。
風險提示：硅片價格波動超預期；下游需求不及預期等。