事項：
同慶樓發佈 2023 年報，23 年實現營收24.01 億元，同增43.76%；歸母淨利潤3.04 億元，同增224.91%；扣非淨利潤2.53 億元，同比增長240.03%；基本每股收益1.17 元。公司擬每10 股派發現金股利人民幣4.10 元(含稅) 。24Q1公司實現營業總收入6.91 億元，同比增長28.01%；歸母淨利潤6589.91 萬元，同比下降8.84%；扣非淨利潤6449.86 萬元，同比增長5.32%；經營活動產生的現金流量淨額爲1.89 億元，同比下降21.66%。
評論：
開店方面，23 年新開8 家門店，其中餐飲6 家，賓館2 家，酒樓門店 4 家（常州孟河店、滁州悅達店、南京句容店、南京國泰店），婚禮宴會門店 2 家（合肥望湖城店、淮北濉溪店），無錫寶能店因工程施工進度影響延期至 2024 年1 月開業。2023 年公司改造 9 家餐飲老門店，優化模型，除主品牌之外，增加“同慶糕團”品牌和“慶小粵”品牌，品牌矩陣更加豐富。24 年公司計劃深耕安徽，江蘇，北京市場的同時，拓展長三角和環太湖，餐飲業務計劃拓店8-12 家，拓展20 家物業門店作爲新店儲備。賓館業務計劃新開4-6 家門店，在建項目2-4 家。
23 年新開2 家富茂酒店，分別爲北城富茂、阜陽富茂。籌備 3 家賓館（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至年報披露日富茂開業6 家，期內實現收入4.45 億元，同比增長140.84%，富茂收入佔比提升至19%。23 全年餐飲及賓館業務收入同比增長41%。
23 年公司實現食品業務收入1.67 億元，同比增長78.28%，食品業務以預製菜，速凍食品，月餅，糉子等產品爲主，併入駐胖東來，開市客，盒馬等頭部商超渠道，與地區頭部零售企業聯營開設150 家超市店中店。加盟業務以“同慶樓鮮肉大包”爲主，截至年報披露日，鮮肉大包門店開業80 家，待開業60家。預計24 年完成開設商超店中店300 家，鮮肉大包店計劃開設社區店400家。
費用率方面，毛利率隨着收入規模上升有所提升（餐飲住宿業務毛利率+9.31pct，食品業務毛利率+5.07pct），2023 年爲26.6%（+8.3pct），銷售費用率爲4.84%（+0.9pct），管理費用率爲6.13%（-0.8pct）,銷售費用增長主要系公司宣傳費和新開店費用增加。
24 年Q1 公司新開富茂2 家，高新富茂門店面積6.5 萬平方米、肥西富茂門店面積8.6 萬平方米，餐飲店1 家，無錫寶能店門店面積2.2 萬平方米，一季度營業收入同增28.01%至6.91 億元，主要爲新店貢獻，其中同店增長6.21%，新開業門店貢獻營業收入8,609 萬元， Q1 若扣除非經常性損益影響，淨利潤同比增長5.32%，利潤端增速低於收入主要由於新店處在爬坡期，以及市場營銷，數字化建設，銀行貸款利息等費用有所增加。
投資建議：現階段公司已逐步進入加速發展時期，形成餐飲、賓館和食品三大板塊相互驅動的發展格局，同時以輸出“富茂”賓館委託管理和“同慶樓鮮肉大包”加盟爲代表的輕資產連鎖經營的規模化複製增長極已經開啓，以餐飲爲基礎，延伸發展賓館和食品業務，發揮三輪驅動的正循環效應，我們上調 2024-2025 年EPS 預測至 1.46 元、1.74 元，（前值爲1.35 元、1.69 元），新增26 年預測爲2.06 元，對應的估值分別爲19、16、13 倍PE。我們強調，公司宴會需求穩定性好於一般餐飲，且中長期開店有望加速，給予24 年25 倍PE，對應股價爲36.5 元，維持“推薦”評級。
風險提示：婚俗改變、結婚率進一步下降、跨區域經營風險，食品安全風險，疫情反覆風險，開店不及預期，異地複製擴張不及預期，行業競爭風險，門店租賃風險。