事件:
①2024 年4 月20 日，公司公告2023 年年報，公司2023 年實現營業收入165.47 億元，yoy+0.86%，歸母淨利潤26.59 億元，yoy-10.01%，扣非歸母淨利潤24.97 億元，yoy-13.38%。公司計劃2023 年度每10 股派息3.7 元，加上2023 年年中分紅後，全年合計現金分紅18.19 億元。
②2024 年4 月20 日，公司公告2024Q1 業績預告，預計營業收入增幅超25%，歸母淨利潤6 至6.5 億元，yoy-22.54%至-16.08%，扣非歸母淨利潤5.9 至6.4 億元，yoy-11.99%至-4.54%。
投資要點:
2023 年股息率近5%，2024 年擬連續季度分紅公司2023 半年度每10 股派息4.5 元，2023 年度每10 股派息3.7元，全年合計現金分紅18.19 億元，分紅率達68.41%，以4 月19日收盤價計算，股息率達4.97%。
公司擬於2024 年Q1-Q3 連續分紅，每季度分紅總額不超過5 億元，合計不超過15 億元。
2023Q4 略低於我們此前預期致全年收入、業績承壓公司2023 年營收165.47 億元，yoy+0.86%，歸母淨利潤26.59 億元，yoy-10.01%，歸母淨利率16.07%，扣非歸母淨利潤24.97 億元，yoy-13.38%。2023Q4 營收45.04 億元，yoy-4.74%，qoq+5.17%，歸母淨利潤4.66 億元，yoy-33.17%，qoq-51.74%，歸母淨利率10.35%，同比-4.4pct，扣非歸母淨利潤4.19 億元，yoy-37.61%。
2023 年自營、國內收入佔比提升。分銷售模式來看，自營收入146.92億元，yoy+3.36%，營收佔比88.79%，同比+2.15pct；聯運及其他收入18.55 億元，營收佔比11.21%。
分地區來看，2023 年國內地區收入107.4 億元，yoy+3.14%，國內收入佔比64.9%，毛利率83.34%，與2022 年基本持平；海外收入58.07 億元，yoy-3.11%，海外重點產品SLG《末日喧囂》2023 年流水36.2 億元，yoy+0.28%，SLG《Ant Legion》全年流水4.5 億 元，yoy+69.92%，我們認爲海外收入下滑主要因爲老產品《叫我大掌櫃》《雲上城之歌》等受生命週期影響，流水自然回落（據sensortower 數據）。
2023H2 流水結構改善帶動毛利率提升：2023 年毛利率79.5%，同比下降1.9pct，2023 年下半年毛利率提升，Q1-Q4 毛利率分別爲78.24%/78.85%/80.39%/80.30%，主要因爲小遊戲收入佔比提升拉動（小遊戲ios 端暫不分成，整體渠道分成比例較手遊更低）。
2023Q4 投放力度加大致利潤承壓：公司2023 年銷售費用90.91 億元（其中互聯網流量費用84.66 億元），yoy+4.1%，銷售費用率54.94%，同比+1.71pct，2023Q4 銷售費用爲27.3 億元，yoy+7.17%，qoq+31.18%。我們認爲銷售費用增加主要系下半年小程序遊戲《尋道大千》《靈魂序章》等增加投放所致。公司2023 年管理費用5.92億元，yoy+12.57%，管理費用率3.58%，同比+0.37pct，主要因爲工資薪酬費用4.1 億元，yoy+23.11%。公司2023 年研發費用7.14億元，yoy-21.13%，研發費用率4.31%，同比-1.2pct，研發費用降低主要因爲研發人員數量同比減少11.06%。
2024Q1 流水預計同比提升，產品投放期業績繼續承壓公司預計2024Q1 營收同比增幅超25%，歸母淨利潤6-6.5 億元，yoy-22.54%至-16.08%，qoq+30%至+40%，營業收入同比增加主要系2023 年上線產品流水增長貢獻，2023 年上線的多款產品表現優秀，公司持續加大投放，引起銷售費用大幅增加，預計2024Q1 銷售費用增長率將高於營業收入增長率，引起銷售費用率進一步提高，2024Q1 歸母淨利潤較2023Q4 環比提升，同比仍然承壓。
把握機會搶佔增量市場，2024 年產品儲備豐富公司在小遊戲賽道已積累豐富經驗，公司代理的原生小遊戲《尋道大千》《靈魂序章》《無名之輩》曾同時位列小遊戲排行榜top5。4月24 日安卓端小遊戲暢銷榜top30 中，公司佔據4 個席位，《尋道大千》穩居第一，《靈劍仙師》第6，《無名之輩》第9，《靈魂序章》第18。《尋道大千》2023 年上線後打開國內小遊戲流水天花板，8 月開始拓展海外市場，據sensor tower 數據，截至2024 年4 月20 日，《小妖問道》（《尋道大千》海外版）累計流水超3 億元（僅ios+google 端，總流水口徑）。
公司目前儲備產品超40 款，擬上線產品包括自研《空之勇者》（2月1 日國內開啓刪檔付費測試）《失落之門》等，代理模擬經營產品《時光雜貨店》《贅婿》《時光大爆炸》等，代理MMORPG《諸神黃昏：征服》（1 月17 日付費刪檔測試）等；海外儲備《Yes YourHighness》（中世紀模擬經營）《Mecha Domination》（巨獸SLG）等。
盈利預測和投資評級：公司“精品化、多元化、全球化”戰略持續深化，效果顯著，國內新產品週期開啓，同時把握小遊戲流量風口，躋身頭部市場。由於公司多款產品處於投放期，短期內業績承壓，我們下調公司2024-2026 年營業收入爲190.75/218.21/240.64 億元，歸母淨利潤爲30.3/35.78/41.4 億元，對應PE 爲12/10/9X，維持“買入”評級，看好公司投放產品對業績的正向貢獻。
風險提示：市場競爭加劇、新品上線進度及表現不及預期、流量成本上升、老產品生命週期不及預期、技術發展不及預期、匯率波動、政策監管趨嚴、版號獲取進度不及預期、核心人才流失、玩家偏好改變、公司治理/資產減值/解禁減持、市場風格切換、行業估值中樞下行、海外市場相關風險等。