核心觀點：
公司24Q1 業績超預期。根據業績，公司24Q1 實現營業總收入96.7億元，同比+4.9%，實現扣非前/後歸母淨利潤分別爲10.4/9.3 億元，同比分別+33.1%/+40.7%，環比分別+29.2%/+10.7%。24Q1 公司業績表現超預期，主要由於本報告期內煤機業務確認收入的產品毛利率較高、汽車零部件業務經營情況持續好轉所致。公司24Q1 實現毛利率23.9%，同環比分別+2.9pct/+1.3pct，淨利率12.1%，同環比分別+2.7pct/+3.1pct；費用率10.9%，同環比分別+0.3pct/+0.1pct。
煤機板塊：公司公告終止拆分恒達智控上市超預期，終止拆分有助於提振業績穩定增長信心，有望帶來估值中樞上移。24Q1 煤機板塊實現48.3 億元營收，同環比分別+0.7%/+3.1%；實現歸母淨利潤10.1 億元，同環比+31.9%/+48.5%，煤機板塊業績高增主要得益於報告期內確認收入的產品毛利率較高。
汽零板塊：24Q1 汽車實現48.4 億元營收，同環比分別+9.5%/+8.1%；其中，24Q1 亞新科實現營業收入15.4 億元，同比+28.1%；24Q1 SEG實現營業收入32.7 億元，同比+1.4%。汽車業務收入增長主要系24Q1商用車及乘用車市場銷量同比均有所增長。從盈利來看，汽零板塊24Q1 實現歸母淨利潤0.4 億元，同比+77.5%。其中，亞新科整體實現淨利潤 1.7 億元，同比+ 34.4%，業績表現優異。
盈利預測與投資建議：公司是治理結構進一步優化後，由有方法論和着眼中長期發展戰略的管理層領導的優秀高端製造企業，煤機增長來自智能化及社會化，汽零增長來自新能源及（反向）國際化。我們預計公司24-26 年EPS 爲2.11/2.39/2.70 元/股，維持A 股合理價值26.4 元/股，H 股合理價值22.8 港/股（匯率按1.08 港元=1 人民幣），當前A/H股股價分別對應24 年7.8/5.2 倍估值，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：煤機景氣度下降；汽車業務改善不及預期等。