收入維持強勁增長，Q1 較大幅扭虧。公司2023 年實現營收12.7 億/+42.3%，歸母淨利潤-0.5 億/同比減虧0.7 億，扣非歸母淨利潤-0.6 億/同比減虧0.8億。其中Q4 收入3.3 億/+34.9%，歸母淨利潤-0.3 億/同比減虧0.3 億，扣非歸母淨利潤-0.3 億/同比減虧0.3 億。2024Q1 實現營收2.9 億/+28.6%，歸母淨利潤0.16 億/同比扭虧，扣非歸母淨利潤0.16 億/同比扭虧。
多措共舉發展全渠道，線上直銷及線下經銷迎來強勁增長。公司2023 年線上直銷收入增長67.5%至5.9 億，線下經銷收入增長68.7%至1.1 億，線下直銷收入增長32.0%至2.6 億，電商平台入倉收入增長16.2%至2.2 億，線上經銷收入增長19.0%至0.6 億。公司形成抖音渠道引流其他電商平台和線下門店分流驅動“大單品”策略，打造爆款N5 mini，帶動線上線下收入快速增長。同時，公司積極拓展多渠道，加速加盟商渠道的發展，加盟門店數量新增14 家至44 家；開拓山姆、免稅及禮品等渠道，推動經銷收入增長。
優化並拓展海外渠道。公司2023 年海外收入同比下降6.6%至0.73 億，主要系ODM 收入下降26.3%至0.25 億；預計自有品牌實現良好增長。公司新設海外銷售部，開拓亞馬遜、TikTok 等渠道，並進入線下運營，有望帶來新增量。
肩部按摩儀收入翻倍增長，新品貢獻60%收入。公司2023 年肩部按摩儀收入同比增長438.9%至4.8 億，在N5 mini 的帶動下躍居爲公司第一大品類；眼部按摩儀收入持平至1.9 億，頸部按摩儀收入下滑26.9%至1.7 億，頭皮+頭部按摩儀收入增長49.3%至1.7 億，腰背部按摩儀收入增長31.0%至1.1億，其他產品收入下滑17.0%至1.5 億。公司推新成效顯著，N5 Mini 肩頸按摩儀、Scalp 3 頭皮按摩梳等新品增長強勁，2023 年新品收入佔比達58.9%。
開源節流，Q1 盈利回到2021 年同期水平。公司2023 年毛利率提升9.5pct至59.3%，Q1 毛利率提升3.7pct 至62.8%，預計主要系新品佔比提升、供應鏈降本及渠道結構優化。公司優化直營門店，控制費用支出，2023 年直營門店數量優化20 家至143 家。2023 年銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct，在電商營銷費用投入加大的背景下，銷售費用率僅小幅提升；管理及研發費用優化明顯，財務費用提升主要系匯兌損失增加。
Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct，歸母淨利率同比提升6.1pct 至5.3%，盈利能力回到2021 年同期較好的水平。
風險提示：行業競爭加劇；新品表現不及預期；盈利改善不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級
公司系我國局部按摩儀龍頭，考慮到消費需求及公司營銷投放，調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤1.0/1.4/1.8 億（前值爲1.3/2.0/-億），同比扭虧/+40%/+29%，對應PE=28/20/16x，維持“買入”評級。