坚持渠道转型，轻装上阵行稳致远24Q1 年收入/歸母淨利同比-25.7%/+39.6%，維持“買入”24Q1 公司實現收入/歸母淨利8.2/0.1 億元，同比-25.7%/+39.6%，收入下滑主要系戰略工程業務繼續收縮，資產減值損失轉回導致歸母淨利明顯增長。我們維持公司24-26 年歸母淨利預測爲4.2/4.8/5.4 億元，可比公司24年Wind 一致預期均值14.5xPE，考慮戰略工程業務收縮影響公司短期收入，給予24 年12xPE，目標價12.12 元，維持“買入”。
經銷業務收入佔比繼續提升，毛利率同比延續改善24Q1 公司經銷/戰略工程業務收入5.8/2.4 億元，同比-15.0%/-43.4%，戰略工程業務繼續收縮，經銷業務收入佔比提升至71.2%。24Q1 公司毛利率26.5%，同比+2.0pct，持續降本增效下公司毛利率延續改善趨勢。據公司官方公衆號，24 年3 月廣西區域單體容量最大的工商業屋頂分佈式光伏在公司廣西基地正式啓用，總裝機容量85MW，投運後每年可節約標準煤3.27萬噸，減少碳排放8.14 萬噸，有望助力公司繼續向低碳高效生產轉型發展。
收入下滑導致期間費用率提升，經營性淨現金流同比+1.9 億元24Q1 公司期間費用率25.8%，同比+4.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲7.8%/11.9%/3.9%/2.2%，同比+0.7/+3.0/+0.6/-0.002pct，主要系收入下滑攤薄效應減弱。24Q1 公司歸母淨利率1.2%，同比+0.6pct，其中由於產品庫存下降資產減值損失衝回1200 萬元，同比+2300 萬元。24Q1 公司經營性淨現金流0.3 億元，同比+1.9 億元，20 年以來首次在一季度實現淨流入，主要系供應鏈保理及商業匯票到期承兌金額減少。
堅持渠道轉型，輕裝上陣行穩致遠
據奧維雲網，24 年1-2 月精裝修開盤項目4.5 萬套，同比-20.5%；據國家統計局，1-3 月限額以上建築及裝潢材料企業零售額387 億元，同比+2.4%，C 端零售表現相對工程端明顯較好。我們認爲公司堅持渠道轉型，戰略工程業務收縮後經營性現金流等財務指標明顯改善，截至24Q1 末公司應收賬款規模同比下降17%，壞賬計提風險逐步釋放後公司有望輕裝上陣行穩致遠。
風險提示：原料能源成本大幅上行，行業競爭加劇導致毛利率下滑，應收賬款減值風險。
