信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對新奧股份進行研究併發布了研究報告《零售氣業務同比修復，平台交易氣量大幅增長》，本報告對新奧股份給出買入評級，當前股價爲17.72元。
新奧股份(600803)
事件：4月26日晚公司發佈2024年一季報，2024Q1公司實現營業收入342.09億元，同比減少0.41%；實現歸母淨利潤10.81億元，同比減少25.80%；實現扣非後歸母淨利潤9.00億元，同比增長7.47%；實現核心利潤10.82億元，同比減少12.85%；實現基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奧能源海外非基礎業務，基礎業務實現核心利潤10.74億元，同比增長17.8%。
點評：
2024Q1公司核心利潤下滑主要由於氣價大幅回落下，港股新奧能源批發氣海外轉售業務盈利縮水。若剔除該影響，基礎業務核心利潤同比增長17.8%。
1）零售氣量同比修復，價差持續改善。2024Q1公司零售氣銷量72.37億方，同比增長2.7%；其中，工商業氣量52.24億方，同比增長2.9%；民生氣量19.47億方，同比增長2.5%。此外，受益於今年以來市場化氣源價格下降以及下游順價的持續進行，公司售氣價差進一步改善。
2）國內平台交易氣量大幅增長，接收站利用率提升。2024Q1公司實現平台交易氣量12.13億方，同比增長33.6%。其中，受益於氣價回落下進口氣量增長、中石油增量長協的供應以及國內下游市場的迅速拓展，2024Q1公司實現國內交易氣量8.33億方，同比增長95.5%，國內客戶中45%爲大工業用戶，43%爲城市燃氣用戶；受國際氣價回落的影響，2024Q1公司國際交易氣量同比下滑，實現國際交易氣量3.80億方，同比減少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站處理量43萬噸，同比增長34.4%。
展望未來，2024年受益於上游氣價回落、下游持續順價推進，以及售氣量的修復，公司零售氣業務盈利有望改善；長期隨着上游低價長協的釋放以及下游市場的快速拓展，公司平台交易氣業務有望迎來高成長。
1）成本優化、順價持續推進疊加氣量修復，2024年公司城燃業務業績有望改善。上游氣源成本方面，2024-2025合同年中石油管道氣售價淡季持平、旺季小幅下降，國內市場化氣源及海外LNG現貨價格大幅下降（2024年1-3月我國進口LNG平均到岸價爲9.27美元/百萬英熱，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站爲支點，加大國際低價現貨氣源採購力度，優化上游資源成本。下游售價方面，2022年以來我國部分省市已陸續完善並啓動居民、非居民天然氣順價機制，我們預計2024年更多城市有望啓動天然氣順價機制，疏導公司歷史購氣成本的上漲，推動公司毛差進一步修復。售氣量方面，上游氣價回落、經濟復甦及國內天然氣消費量有望持續增長，公司作爲五大全國性城燃公司之一，2023年受銷售策略等因素影響，售氣量增速低於同行，隨着公司調整銷售策略、增強成本及售價競爭力，2024年公司零售氣量有望重回增長軌道。
2）2025&2026年710萬噸/年長協有望放量，公司直銷氣業務具備高成長性。截至2023年年報，公司已與海外LNG供應商簽訂9份海外長協，合同量合計1016萬噸/年，其中與美國LNG供應商簽訂5份HH掛鉤的低價長協，合同量合計740萬噸/年。截止目前，新奧股份在執行長協約234萬噸/年，2025/2026年分別有60/650萬噸/年的增量長協將開始執行，支撐直銷氣業務的高速擴張。同時，公司正在進行舟山LNG接收站的擴建工作，以匹配未來大幅增長的長協氣量。舟山目前處理能力750萬噸/年，2025年處理能力有望提升至1000萬噸/年。
3）三年分紅遞增承諾疊加特別派息規劃，公司高股息確定性價值顯著提升。2023年公司擬向全體股東每10股派發現金紅利9.1元（含稅）。根據《新奧股份未來三年（2023-2025年）股東分紅回報規劃》，公司未來三年分配現金紅利每年增加額不低於0.15元/股（含稅），即公司23-25年每股分紅不低於0.66/0.81/0.96元（含稅）。此外，公司公告擬將出售新能礦業100%股權所得投資收益進行三年特別派息，23-25年每股特別派息分別爲0.25/0.22/0.18元（含稅）。綜合分紅承諾及特別派息規劃，2023-2025年公司每股分紅將不低於0.91/1.03/1.14元（含稅），按2024/4/26收盤價計算，股息率至少分別爲5.1%/5.8%/6.4%。
盈利預測及評級：新奧股份具備天然氣全產業鏈優勢，有助於抵禦氣價波動，支撐盈利的持續穩健增長。直銷氣業務25&26年共710萬噸/年長協氣源有望放量，下游市場快速開拓，推動直銷氣業務的高增長；零售氣業務上游資源池成本優化，下游順價持續推進，24年城燃毛差有望進一步修復，零售氣量有望恢復增長，推動公司城燃業務盈利提升。我們預測公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲56.6億元、65.3億元、110.7億元，EPS分別爲1.83元、2.11元、3.57元，對應4月26日收盤價的PE分別爲9.71/8.41/4.96倍，維持“買入”評級。
風險因素：國內經濟嚴重下行，天然氣消費量增速不及預期；接收站項目建設進度低於預期；國內天然氣順價程度不及預期；綜合能源銷售量低於預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券蔡屹研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達84.07%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利71.94億，根據現價換算的預測PE爲7.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲26.12。
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