事件：公司發 布 2023 年年報。
業績穩健增長，能源電力新籤合同額增速顯著。公司2023 年實現營業收入6094.08 億元，同增6.43%，歸母淨利潤129.88 億元，同增13.58%，扣非後歸母淨利潤117.13 億元，同增13.17%。分業務看，工程承包與勘測設計營業收入5505.60 億元，同增9.16%，佔主營業務收入的90.84%，主要是公司持續深化業務轉型升級調整，在鞏固水利水電等傳統業務優勢的同時，太陽能發電工程承包等新能源業務規模迅速擴張；電力投資與運營業務實現營業收入239.78億元，同增0.69%，主要是境外電力投資與運營項目增長，其中新能源業務全年實現營業收入95.09 億元，同增10.04%。2023 年，公司新籤合同額1.14 萬億元，同增13.24%，其中能源電力/水資源與環境/基礎設施分別新籤合同額6167.74/1547.99/3360.25 億元，分別同比+36.17%/-12.38%/-5.77%。2024Q1，公司新籤合同額3311.18 億元，同增2.71%， 其中能源電力/水資源與環境/城市建設與基礎設施分別新籤合同額1987.56/ 534.27/ 695.35 億元，分別同比+26.51%/+6.27%/-34.27%。
毛利率小幅提升，新能源業務盈利能力較強。公司2023 年毛利率爲13.23%，同升1.02pct，其中工程承包與勘測設計毛利率爲10.84%，同升0.98pct；電力投資與運營毛利率爲44.40%，同升4.27pct，主要是境外電力投資與運營項目盈利能力提升，其中新能源業務毛利率爲52.50%，同降3.20pct。其他業務毛利率爲28.74%，同升5.71pct，主要是低毛利貿易業務規模下降、融資租賃業務綜合融資成本下降。公司2023 年淨利率爲2.82%，同升0.08pct。2023 年公司經營性現金流量淨額爲222.65 億元，較去年同期少流入27.79%，主要是收到的稅收返還減少所致。
國際業務高質量發展，“一帶一路”成果豐碩。2023 年公司實現海外新籤合同額2151.73 億元，同增11.87%，佔公司新籤合同總額的18.83%；實現國際業務營業收入813.29 億元， 同增8.69%，佔公司總體的13.42%。公司“水、能、城、礦”海外核心主業更趨均衡，能源電力仍爲核心主力，水資源、礦業業務總體呈快速增長趨勢。2023 年海外新籤水資源與環境合同207.00 億元，同增274%，佔海外新籤合同總額的9.62%；海外新籤礦業項目約361.31 億元，同增20.63%，佔海外新籤合同總額的16.79%；海外新籤能源電力項目1,086.93億元，佔海外新籤合同總額的50.51%。公司於第三屆“ 一帶一路”國際合作高峰論壇期間簽約一系列重大項目，包括肯尼亞基布韋濟-烏蘇埃尼（330 公里）公路升級工程、埃塞俄比亞ADAMA 風電項目、孟加拉達舍爾甘地污水處理廠、阿根廷赫利俄斯風電項目群等。
投資建議：預計公司2024-2026 年營收分別爲6460.84 億元、6921.60 億元、7447.53 億元，分別同增6.02%、7.13%、7.60%，歸母淨利潤分別爲142.40 億元、161.55 億元、182.37 億元，分別同增9.63%、13.45%、12.88%，EPS 分別爲0.83 元/股、0.94 元/股、1.06 元/股，對應當前股價的PE 分別爲6.19 倍、5.46 倍、4.84 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：訂單落地不及預期的風險； 應收賬款回收不及預期的風險