核心觀點：
24Q1 業績較穩健，成本壓降見效。公司2024 年一季度實現營收137.55億元，同比-10.38%；實現歸母淨利潤49.59 億元，同比-8.47%。（公司2023Q1/2/3/4 歸母淨利潤分別同比+3.6%/-1.3%/-4.9%/-30.4%，Q1 相對高基數）。Q1 加權ROE 爲1.88%。擴表能力穩步恢復。2024Q1 總資產1.57 萬億元，同比+8.8%；剔除客戶資金槓桿率4.44 倍，較去年年底+0.17，較去年同期+0.11。24Q1 管理費率45%，較去年同期下滑3bp。
投行業務靜待恢復。1.投行：據wind 發行日數據，2024Q1 全市場股權融資額1106.66 億元（同比-68.87%），公司投行Q1 淨收入8.69 億元，同比-56.1%。2.财富管理：一季度全市場日均交易額同比+1.9%，經紀業務Q1 淨收入24.42 億元，同比-5.78%。3.資管業務Q1 淨收入23.58 億元，同比-5.59%，主要是中信資管拖累，華夏基金淨利潤5.18 億元，同比-5.77%。4.一季度末市場兩融餘額15379.49 億元，同比-4%。公司Q1 利息淨收入3.25 億元，同比-44%，主要是利息支出增加。
泛自營受市場波動影響略有下滑。24Q1 滬深300 漲幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中證全債+2.34%（去年同期+0.98%），公司投資淨收益+公允價值變動收益Q1 單季55.2 億元，同比-17.96%，一、二級市場投資及公允變動造成業績動態下滑，固收業務有力提升穩定性，一季度末交易性金融資產6730 億元，同比+7.7%，賣出回購金融資產3965 億元，同比+40%。
盈利預測與投資建議：頭部券商在嚴監管的環境下經營更爲穩健，在建設一流投資銀行的過程中更加受益。公司多項業務穩居行業第一，綜合優勢突出，國際化佈局領先。預計公司2024-2025 年每股淨資產爲19.23/20.58元，鑑於近三年PB 中樞1.1-2.1 倍，給予2024 年1.3 倍PB 估值，A 股合理價值爲25 元/股，鑑於AH 溢價對應H 股合理價值16.08 港幣/股，維持A、H 股“買入”評級。（HKD/CNY=0.91）
風險提示。經濟下行超預期，行業政策變動，權益及債券市場波動導致業績不達預期等。