業績簡評
2024 年4 月26 日公司發佈24 年一季報，期內實現營業總收入464.8 億元，同比+18.0%；歸母淨利240.7 億元，同比+15.7%，收入超市場預期。
經營分析
產品端，茅台酒&系列酒並駕齊驅。24Q1 茅台酒/系列酒分別實現營收397.1/59.4 億元，同比+17.7%/+18.4%；渠道端期內直銷/批發代理分別實現營收193.2/263.2 億元，同比+8.5%/+25.8%，其中i 茅台實現收入53.4 億元，同比+9.0%，23Q1 i 茅台上茅台1935相對較多，也致使24Q1 該通路增速有所趨緩。
利潤增速主要受稅負節奏擾動。24Q1 歸母淨利同比-1.0pct 至51.8%，主要系期內稅金及附加佔比+1.6pct，此外銷售費用率/管理費用率同比+0.5pct/-0.7pct。從兌現質量看，24Q1 合同負債餘額95.2 億，同比+11.9 億，考慮合同負債環比變化後營收+30.2%，與24Q1 銷售收現同比+29.3%基本一致，質量可圈可點。
我們認爲公司突出的品牌溝壑優勢始終未變，今年業績增量源於茅台酒/系列酒量增+此前飛天的提價效應，置信度較高。公司通過發佈新的四季文創系列產品、散花飛天增量等方式滿足更廣泛的需求，維持飛天標品流通端的價格穩定。短期價格波動無需過慮，生肖、精品等仍有不錯渠道利潤，增量同樣可以擴充體外蓄水池。
盈利預測、估值與評級
我們預計24-26 年收入增速爲16.2%/15.3%/14.2%；歸母淨利增速爲17.6%/16.5%/14.9%，對應歸母淨利爲879/1024/1176 億元；EPS 爲69.97/81.49/93.6 元，公司股票現價對應PE 估值爲24.4/21.0/18.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；行業政策風險；食品安全風險