事項：
公司發佈24 年一季報，24Q1 實現收入100.41 億元，同比減少49.44%；實現歸母淨利潤8.07 億元，同比減少73.15%；實現扣非歸母淨利潤7.74 億元，同比減少73.88%，環比增長8.56%。
評論：
產銷規模下降疊加產品價格較弱，公司一季度營收同比下降較多。1）煤炭方面，一季度國內煤炭市場供給維持寬鬆態勢，24Q1 秦皇島Q5500 動力煤平倉價902 元/噸，環比下降6%；而甘肅地區煤價總體平穩，Q5500 電煤車板價760元/噸，環比基本持平。受極端天氣及安全檢查影響，公司一季度煤炭產量有所下降，其中原煤/提質煤產量同比分別-13%/-19%至589/86 萬噸；銷量同比分別-1%/+27%至780/122 萬噸。2）天然氣方面，一季度全球氣價在庫存高位及氣溫偏暖的背景下繼續下行，其中LNG 到岸價/國產LNG 出廠價同比分別-43%/-25%。而國內管道氣資源充裕，LNG 產量持續高位，因此一季度公司天然氣產銷規模有所下滑，其中產量/銷量分別同比-5%/-44%至13.42/82.10 萬噸。
3）煤化工方面，相關產品裝置負荷仍處於穩步回升中，其中甲醇/煤基油品/副產品產量同比分別-4%/-15%/-3%至29/14/11 萬噸，銷量同比分別-46%/-19%/-49%至28/14/16 萬噸，乙二醇裝置於3 月末完成技改消缺及投料，並於4 月3日產出聚酯級產品。24Q1 公司實現毛利率17.48%， 同比/環比分別-6.05/+3.25pct；實現淨利率7.67%，同比/環比分別-7.31/+6.04pct。一季度期間費用率達5.38%，同比+2.32pct，主要系財務費用有所增加。
盈利中樞或逐步抬升，高股息凸顯長期配置價值。2023 年公司擬派發現金紅利0.7 元/股（含稅），分紅比例爲87.9%，較2022 年+35pct，截至4 月25 日收盤，當前股息率達9.6%。考慮到隨着公司新增產能的逐步落地，公司盈利能力中樞有望進一步抬升。公司在2022-2024 年執行每年實際分配現金紅利不低於0.70 元/股，後續高分紅或具備可持續性，公司長期配置價值有望逐步凸顯。
氫能示範項目全線貫通，綠色能源戰略轉型加速。公司依託自身企業優勢，加快啓動綠色能源戰略轉型，在CCUS 及氫能方面項目佈局逐步取得成效。其中在CCUS 方面，一期建設10 萬噸/年示範項目已成功運行，24Q1 實現CO2產量約2.81 萬噸，300 萬噸/年CCUS 項目已完成產品工藝路線論證，項目建設逐步啓動。在氫能方面，目前已有10 輛氫能重卡牽引車共加氫11.4 噸，場景內運輸729 輛次，共運輸煤炭5.34 萬噸；氫能示範項目水電解制氫裝置一次開車成功，產出合格氫氣，氫氣純度達99.992%。目前公司氫能示範項目全面進入到試生產運行階段，電解水制氫+工業副產氫+儲氫+加氫+運氫+用氫全線貫通，在提升公司競爭力的同時亦將加快公司第二次戰略轉型步伐。
投資建議：考慮到馬朗煤礦手續尚需辦理，我們下調公司24 年利潤預測至55.04 億元（前值爲59.25 億元），維持25-26 年歸母淨利潤預測分別65.17、76.29 億元，對應EPS 分別爲0.84、0.99、1.16 元，當前市值對應24-26 年PE分別爲9x、7x、6x。採用相對估值法，參考同行業可比公司平均估值，考慮到公司擁有明確的量增邏輯，兼具高股息、低估值的屬性，我們給予公司24 年10x 估值，對應目標價8.40 元，維持“強推”評級。
風險提示：能源價格大幅波動、地緣政治風險、產能建設進度不及預期、煤化工下游需求不及預期等