2023 年各业务稳健增长，贴膏管线有序推进制剂：OTC 持续开拓，酮洛芬纳入医保，固体口服制剂持续借助集采放量：2023 年公司药品制剂收入22.4 亿元，同比增长15.9%，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入15.4 亿元，同比增长18.7%，口服固体制剂收入6.9 亿元，同比增长9.9%；23 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额逐步扩大，并同时拓展OTC 渠道，实现双渠道并进；酮洛芬成功纳入医保，实现双品种并进；固体口服制剂有三个品种成功中选集采，实现以价换量。事件：公司發佈2023 年度報告及2024 年一季報
2023 年實現收入26.9 億，同比增長15.75%，實現歸母淨利潤3.68億，同比增長36.54%，實現扣非歸母淨利潤3.4 億，同比增長36.91%；銷售費用率爲48.6%，同比降低3.8pct。
2024 年Q1 實現收入5.91 億，同比增長17.74%，實現歸母淨利潤1.26 億元，同比增長63.44%，實現扣非歸母淨利潤1.06 億元，同比增長53.9%。銷售費用率爲40.5%，同比降低5.7pct。
2023 年各業務穩健增長，貼膏管線有序推進製劑：OTC 持續開拓，酮洛芬納入醫保，固體口服制劑持續借助集採放量：2023 年公司藥品製劑收入22.4 億元，同比增長15.9%，其中洛索洛芬鈉凝膠貼膏收入15.4 億元，同比增長18.7%，口服固體制劑收入6.9 億元，同比增長9.9%；23 年公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏院內市場份額逐步擴大，並同時拓展OTC 渠道，實現雙渠道並進；酮洛芬成功納入醫保，實現雙品種並進；固體口服制劑有三個品種成功中選集採，實現以價換量。
原輔料：公司品種衆多、工藝成熟具備成本優勢、部分產品市場率領先；2023 年公司原料藥業務收入1.7 億元，同比增長29.9%，藥用輔料收入1.8 億元，同比增長7.6%，植物提取物收入0.7 億元，同比增長21.6%。截至23 年母公司成功開發了83 個原料藥品種，86 個藥用輔料品種，產品多、系列全，部分產品市佔率高，競爭優勢明顯。
貼膏管線豐富，即將迎來收穫期：據公司年報披露，公司在研外用製劑產品超15 個，其中申報生產7 個，包括利多卡因凝膠貼膏、洛索洛芬鈉貼劑、氟比洛芬凝膠貼膏、椒七麝凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏，公司貼膏管線佈局豐富，將迎來收穫期。
盈利預測與投資建議
根據定期報告調整盈利預測，我們預計24-26 年歸母淨利潤分別爲5.2/6.8/8.9 億元（前值24-25 年分別爲5.1/6.5 億元），公司業績亮眼，且產品矩陣成型，長期成長動力充沛，參考可比公司估值，24 年給予30 倍，24 年目標市值爲155 億，對應目標價爲44.9 元，維持“買入”評級。
風險提示
產品銷售和推廣不及預期風險；行業競爭加劇風險；政策波動風險；產品研發不及預期。