投資要點
23 年/24Q1 營收同比+10%/+24%，歸母淨利潤同比+11%/+14%，業績符合市場預期。23 年實現營收516，同比+10%，實現歸母淨利潤72 億，同比+11%。其中23Q4/24Q1 實現營收230 億/77 億，同比+8%/+24%，實現歸母淨利潤30 億/6 億，同比+8%/+14%。業績符合市場預期。展望24 年，公司計劃實現營收560 億，同比+8.6%，毛利率26.8%，同比持平，期間費用62.4 億元、同比+12%。我們考慮到公司在手訂單充足，但特高壓、抽蓄等屬於長週期訂單，存在確收節奏問題，故上述目標制定較爲穩健，有望超額完成。
網內特高壓及電網數字化業務發展提速。24 年公司修改業務口徑，1）23 年智能電網收入256 億，同比+3%，毛利率爲28.9%，同比+1.0pct。
23/24Q1 實現電網投資同比+5.4%/+14.7%，基建投資加速。公司成功中標哈密-重慶等4 條特高壓直流工程，貢獻訂單彈性；並完成新一代調度自動化主站6 個試點切主運行，承擔集控站、省級現貨系統建設等二次設備項目建設，爲24 年板塊穩健增長打下基礎。2）23 年數能融合板塊實現收入111 億，同比+22%，毛利率爲22.4%，同比+0.2pct，數字化業務發展提速，主要系加強網絡安全、生產運營信息化等業務拓展導致。
網外業務加速推進，巨輪出海未艾方興。23 年網外業務營收156 億，同比+35%。1）發電側，公司能源低碳板塊收入同比+33%，23 年先後中標南網雙調抽蓄電站、國能民勤儲能等構網型儲能項目，在傳統發電及光儲領域加速發展，24 年我們預計收入有望實現30%+增長。2）23 年海外業務進展順利，實現收入14 億，同比+104%，毛利率23.25%，同比+5.43pct。23 年中標智利智能電錶、巴西控保屏櫃、沙特SVG、南非儲能等重大項目，24 年巴西美麗山三期沙特等海外特高壓直流有望實現換流閥等物資招標，公司作爲換流閥和控保龍頭有望獲取主要份額。
各項財務指標表現穩健。23 年毛利率26.8%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1毛利率23.74/24.7%，同比-1.8pct/-2.4pct。23 年歸母淨利率13.9%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1 歸母淨利率13.1%/7.7%，同比-0.02pct/-0.8pct。23年期間費用率爲10.8%，同比+0.6pct，主要系職工薪酬和差旅費用顯著增長所致。23 年經營活動現金流量淨流入114.4 億元，同比+31%，現金流充足，期末合同負債50.1 億元，比年初增長33%，在手訂單充沛。
盈利預測與投資評級：考慮到特高壓項目交付節奏的不確定性及公司業務規劃，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤爲79.0/88.9（前值爲86.8/100.1 億元），預計246 年歸母淨利潤爲101.5 億元， 同比+10%/13%/14%，對應現價PE 爲26x、23x、20x，維持”買入“評級。
風險提示：電網投資不及預期，特高壓建設進度不及預期，競爭加劇等。