2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績，2023 年實現收入99.01 億元，同比-1.59%；毛利率32.22%，同比-4.49ppt；歸母淨利潤14.79 億元，同比-43.48%；扣非歸母淨利潤11.27 億元，同比-49.97%。其中，4Q23 實現收入23.71 億元，同比-2.38%，環比-5%；毛利率28.43%，同比-6.25ppt；環比-3.23ppt；歸母淨利潤4.23 億元，同比-24.45%，環比+52.05%；扣非歸母淨利潤2.07 億元，同比-46.97%，環比+9.97%。2023 年業績符合我們預期。
1Q24 收入21.16 億元，同比-9.82%，環比-10.75%；毛利率26.48%，同比-8.33ppt，環比-1.95ppt；歸母淨利潤0.33 億元，同比-91.27%，環比-92.15%；扣非淨利潤0.58 億元，同比-82.83%，環比-72.06%。一季度價格下調和產能利用率以及投資資產公允價值變動下降導致2024 年一季度業績低於我們預期。
發展趨勢
回顧2023 年：維持收入利潤韌性，快速向高端轉型。2023 年，半導體市市場規模受需求下滑和庫存調整影響，呈現下降趨勢。功率半導體行業，尤其是國內的總產能增長較快，競爭加劇，導致產品價格下滑。但從行業來看，終端仍有創新可循，新能源、服務器、汽車電子等新興應用領域仍有所增長。在行業景氣度下行調整階段，公司積極佈局重大項目，兩條12 吋線、封測基地等新業務逐步開展；同時加大研發投入力度，不斷推出適應市場需要的新技術和新產品。
展望2024 年：產品價格或有調整，但行業有望逐步出清。我們判斷2024年上半年的產品、代工價格可能仍將有向下調整空間，預計將對公司全年利潤率產生負面影響，但考慮到公司的兩座12 寸線、封測線、掩膜線的逐步投產，整體在收入上看仍有望呈現增長態勢。
盈利預測與估值
下調2024 年收入7%至107.92 億元，下調淨利潤5%至15.56 億元；首次引入2025 年收入116.45 億元和淨利潤17.14 億元。當前公司股價對應2.1x2024 年P/B和1.9x2025 年P/B。考慮到目前行業仍然面臨價格競爭，市場仍需等待出清，下調目標價27%至48.90 元，對應2.8x2024 年P/B和2.6x2025 年P/B，較當前股價有35%上行空間。
風險
價格競爭；產能增長不及預期；下游需求不達預期；股東增持計劃不達預期。