1Q24 業績符合我們預期
中信證券公佈1Q24 業績：營收同比-10.4%/環比-3.6%至138 億元，歸母淨利潤同比-8.5%/環比+50%至50 億元，年化ROAE 同比-1.3ppt/環比+2.2ppt 至7.2%，業績符合我們預期。公司調整後業務及管理費率同比-0.4ppt 至48.7%；期末總資產同比+8.8%/環比+7.8%，自有資金槓桿率同比+0.08x/環比+0.17x 至4.52x，保持穩健擴表趨勢。
發展趨勢
收費類業務：手續費收入合計同比-19%、收入佔比同比-5ppt 至43%；投行隨市調整、經紀/資管相對穩健。1）1Q24 經紀業務收入同比-5.8%/環比+2.2%至24 億元，對應：A 股市場股基ADT 同比+1.3%/環比+4.7%、港股ADT 同比-22%/環比+9%、權益型基金新發規模同比-42%/環比-14%。2）投行業務收入同比-56%/環比-16%至8.7 億元，Wind 統計1Q24 公司IPO規模同比-50%/環比+72%至51 億元、再融資規模同比-87%/環比-76%至108 億元、債券承銷規模同比+5%/環比-19%至3,946 億元。3）資管業務收入同比-5.6%/環比-3.8%至24 億元，其中華夏基金（持股62.2%）1Q24末非貨基AUM 同比+29%/較年初+12%至9,195 億元、淨利潤同比-5.8%至5.2 億元。
資本類業務：資本類收入合計同比-10%、收入佔比小幅+0.2ppt 至49%；債市向好有效平衡權益投資波動。1）1Q24 綜合投資收入同比-7.1%/環比+36%至64 億元、母公司投資業務收入同比+12%/環比+68%至57 億元，1Q24 末公司交易性金融資產同比+6.6%/較年初+7.7%至6,730 億元、對應年化投資收益率同比-0.8ppt/環比+1.0ppt 至3.9%，1Q24 股市波動（滬深300 +3.1%/創業板指-3.9%/科創板指-10.5%）、但債市整體向好（中證全淨指數+1.6%）。2）1Q24 利息淨收入同比-44%/環比-57%至3.3 億元，其中利息收入同比-1.5%/環比-1%至52 億元，對應融出資金規模同比+2.1%/較年初-3.8%至1,143 億元（vs.市場兩融餘額-4.3%/-6.8%）；利息支出同比+3.9%/環比+8.3%至49 億元，主因擴錶帶來的負債規模增長。
盈利預測與估值
維持2024/25 年盈利預測不變。公司A/H 當前交易於2024e 1.1x/0.6xP/B、2025e 1.0x/0.6x P/B（均剔除永續債）；維持A 股跑贏行業評級以及目標價26 元，對應1.5x/1.4x 2024/25e P/B 和36%的上行空間；維持H 股跑贏行業評級以及目標價18.2 港元，對應0.9x/0.8x 2024/25e P/B 和48%的上行空間。
風險
交易額萎縮、市場大幅波動、監管不確定性。