事件1：公司發佈2023 年年度報告，23 年公司實現營業收入151 億元，同比-5%，歸母淨利潤27 億元，同比-25%；其中Q4 單季度實現營業收入41 億元，同比+2%，環比+14%，歸母淨利潤6 億元，同比-1%，環比-2%。
事件2：公司發佈2024 年第一季度業績預告。2024Q1，公司預計實現歸母淨利潤8.3-9 億元，同比+30%~+40%，環比+38%~+49%；預計實現扣非後歸母淨利潤 8.2-8.8 億元，同比+40%~+50%，環比+23%~+33%。
點評：
維生素價格下行，23 年業績承壓下滑：2023 年國內VA、VE、2%生物素、固體蛋氨酸均價分別爲85 元/kg、71 元/kg、42 元/kg、19 元/kg，分別同比-48%、-17%、-27%、-11%。23 年維生素國內需求疲軟，疊加新增產能釋放，供過於求形勢加劇，維生素景氣下行，VA、VE、生物素、固體蛋氨酸價格同比均顯著下滑。維生素價格下跌，公司盈利能力下滑，致公司23 年業績承壓下跌。
蛋氨酸、維生素景氣回暖，24Q1 業績大幅增長：2024 年Q1 國內VA、VE、2%生物素、固體蛋氨酸均價分別爲82 元/kg、66 元/kg、37 元/kg、22 元/kg，分別同比-10%、-14%、-16%、+22%，分別環比+11%、+4%、-5%、+4%。隨着營養品景氣逐步修復，24Q1 公司蛋氨酸、維生素類產品量價齊升，帶動公司業績持續改善。
在建項目穩步推進，新品種放量公司業績有望增厚：截至2023 年年底，在建項目中，公司營養品板塊蛋氨酸二期25 萬噸/年項目其中10 萬噸裝置平穩運行，15 萬噸裝置工藝路線一次性打通;與中國石化合資建設18 萬噸/年液體蛋氨酸(折純)項目投入建設；4000 噸/年胱氨酸開工建設。投產項目中，公司堅持精細化運營，30000 噸/年牛磺酸項目正常生產、銷售，2500 噸/年維生素B5 項目正常生產。香精香料板塊，年產5000 噸薄荷醇項目正常生產。新材料板塊，年產7000 噸PPS 三期項目正常生產；己二腈項目中試順利，項目報批有序推進；HA項目投料試車，項目進展順利。原料藥板塊，藥品級Q10 上市，並根據市場需求升級產品結構，逐步發展成爲解熱鎮痛類、營養類藥品以及特色原料藥中間體生產商。公司新項目、新產品的開發建設有序進行，投產項目持續放量，業績有望持續增厚。
盈利預測、估值與評級：考慮到維生素景氣度下行，公司盈利能力有所下滑，因此我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲39.19（下調7%）/47.79（下調8%）/54.65億元，摺合EPS 分別爲1.27/1.55/1.77 元，公司在建項目穩步推進，成長空間廣闊，維持公司“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅波動，項目投產進度不及預期，全球經濟復甦不及預期。