事件描述
公司2023 年度擬分紅總額5.7 億元，2023 年中期分紅3 億元，合計分紅8.7 億元，分紅比例60.3%。公司2023 年實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤152.23/14.38/14.94 億元，同減7%/3%/1% ； 2023Q4 實現44.16/4.53/4.58 億元， 同比+2%/-3%/+5% ； 2024Q1 實現34.76/2.19/2.43 億元，同增19%/21%/54%。
事件評論
2023A&2023Q4：需求逐季改善，2023Q4 收入恢復正增長，成本下降帶動利潤率提升。
1）收入層面，全年收入下降主因下游需求恢復緩慢，3C 包裝、酒包、環保包裝等業務均有壓力，預計收入同比均個位數下降，煙包業務預計實現正增長，伴隨需求逐步改善尤其下半年進入消費電子旺季，2023Q1-2023Q3 逐季度收入降幅收窄，2023Q4 收入恢復正增長，其中單四季度3C 包裝有望恢復正增長。
2）利潤層面，原材料價格下降疊加智能工廠效率提升，利潤率上升。參考紙業聯訊數據，2023 年瓦楞紙/白卡紙/銅版紙/雙膠紙噸價同比下降17%/17%/1%/2%。2023 年公司毛利率/歸母淨利率/扣非淨利率同升2.5/0.4/0.6pcts，扣非淨利潤14.94 億元，其中仁禾（持股60%）/華寶利（持股60%）貢獻扣非淨利潤約0.17/0.11 億元，業績承諾完成率分別爲37%/45%，主因消費電子需求承壓。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同升0.3/0.9/0.5/0.3pct，財務費用率上升主因當期匯兌收益同比減少。2023Q4 公司毛利率/歸母淨利率/扣非淨利率維持不錯水平，同比+1.9/-0.6/+0.2pcts，銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.7/+0.5/-0.2/-0.9cpt。
2024Q1：需求改善、訂單修復疊加低基數，收入、業績實現較快增長。去年同期下游客戶如3C 品牌處於去庫階段，各類包裝產品收入承壓，24Q1 下游需求同比改善，預計各業務在低基數上均恢復增長。2024Q1 公司毛利率/歸母淨利率/扣非淨利率同比-1.6/+0.1/+1.6pcts，銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.1/-0.1/-0.5/-2.6pcts，毛利率同比略降預計主因新工廠投入但還未有產出且原材料價格略高於去年同期，財務費用率同比下降主因美元升值、匯兌收益增加。
展望：短期來看，2024 年以來下游需求修復趨勢不錯，中長期看，對內重視提質增效，對外持續提升客戶內份額，裕同有望進一步鞏固紙包龍頭地位。裕同作爲紙包龍一，短期關注下游需求復甦帶動收入穩步上行，看好2024 年消費電子景氣回暖，中長期層面，公司對內提質增效，推進智能工廠建設，持續降本增效，對外持續提升客戶內份額，同時推進新客戶導入，持續拓展煙包、環保包裝等業務，看好新業務放量，帶動裕同科技市佔率持續提升。此外，公司此前承諾2023-2025 年三年分紅率不低於60%，2023 年分紅比例60.3%，分紅能力顯著增強。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲17.0/20.1/23.5 億元，對應PE 爲14/12/10X。
風險提示
1、市場競爭加劇；
2、原材料價格大幅波動。