核心觀點
公司戰略主軸由“產品+渠道”雙輪驅動增長升級爲“渠道爲王、產品領先、體系護航”，持續聚焦七大核心品類，全力打磨供應鏈，整合上游延伸打造全產業鏈，實施股權激勵進一步健全優化公司長效激勵機制。公司戰略參股零食很忙集團，有望繼續拓展合作品類，進一步強化供應鏈優勢和規模效應，未來1-2 年內零食渠道紅利依然存在，增長確定性較強，公司向上趨勢延續。
事件
公司發佈2024 年一季度報告
公司發佈2024年一季報，實現營業收入12.23 億元，同比+37.00%；實現歸母淨利潤1.60 億元，同比增長+43.10%；扣非歸母淨利潤1.38 億元，同比增長+40.08%。
簡評
產品+渠道雙輪驅動，營收實現高增長
公司持續聚焦七大核心品類，包括辣滷零食、深海零食、休閒烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果乾堅果，全渠道合力，助推鵪鶉蛋、休閒魔芋等大單品高速發展。Q1 春季糖酒會公司正式發佈鵪鶉蛋子品牌“蛋皇”，這是繼大魔王以後推出的第二個子品牌，有力地促進鵪鶉蛋產品升級和消費者心智的建立。當前鵪鶉蛋和魔芋產品仍在成長期，公司大單品戰略有望帶動營收繼續高增。
渠道端，公司堅持全渠道戰略，抓住量販渠道和抖音放量機遇，不斷平衡各渠道佔比，商超佔比逐漸降低。Q1 抖音和量販繼續實現高增，2024 年抖音繼續主打性價比搶佔電商份額，量販渠道北方開店存在空間，預計公司繼續享受渠道紅利。
費用率延續優化，盈利能力持續提升
一季度公司實現毛利率32.10%，同比-2.47pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77pcts/-0.15pcts/-1.43pcts/-0.04pcts。毛利率下滑因渠道結構佔比發生較大變化，量販渠道和抖音渠道佔比提升，實際上成本端改善，原材料成本下降，以及公司在鵪鶉蛋基地和芒果採購方面的努力降低了供應鏈成本。Q1 費用率延續下降趨勢，淨利率穩步提升，淨利率爲13.06%，同比+0.50pct。
量販門店繼續高增，多品類全渠道增長
根據弗若斯特沙利文數據，2023 年末零食很忙集團旗下門店數量已經超過7500 家，2024 年零食很忙與趙一鳴零食將籌開6000 家新店，量販渠道24 年仍然高速增長。公司增資零食很忙集團後有望繼續加強與量販零食龍頭的合作關係，我們看好2024 年公司產品在量販渠道的進店數量和的SKU 種類進一步提升，休閒魔芋、鵪鶉蛋等大單品有望繼續高增。
盈利預測與投資建議：公司快速應對行業變化，削減SKU，把資源聚焦到核心大單品，提高規模效應，核心品類產品快速增長。新產品和新渠道爲公司營收、淨利貢獻充足，盈利明顯改善。我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲52.80/65.43/79.50，同比增長28%/24%/22%，淨利潤分別爲6.84/8.53/10.37 億，同比增長35%/25%/22%，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，新推出的產品可能不符合消費者的口味；新渠道拓展不順，零食專營渠道可能會到達峯值，然後增速變緩，行業內激烈的競爭使得單店的效益下降；零食行業競爭加劇，各家品牌紛紛爲了搶佔市佔率而大打折扣，使得行業利潤水平下降；商超人流量大幅下滑，會使得商超這個渠道的營收進一步萎縮；受消費力下降影響，居民對可選食品的購買慾望下降，以家庭爲單位的零食的購買減少，或者縣鄉、低線城市的小品牌產品因爲低價而重新受到歡迎。