事件描述
興蓉環境發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現營收18.46 億元，同比增長16.7%；歸母淨利潤4.57 億元，同比增長20.6%；扣非歸母淨利潤4.48 億元，同比增長22.1%。
事件評論
新產能投放爬坡及污水業務調價落地帶動業績提升。1）2024Q1 公司營收同比增16.7%；歸母淨利潤同比增20.6%，歸母淨利潤增幅高於收入增幅主因毛利率提升，公司毛利率爲43.85%，同比+1.67pct，推斷運營業務爲主要增量。2）產能：2023 年公司新投運成都市第七再生水廠二期（50 萬噸/日）、成都市高新西區第二污水處理廠（8 噸/日）、彭州市工業污水處理廠一期（8 噸/日）等項目，產能爬坡帶動收入增長、單位成本攤薄。3）污水業務調價落地：公司成都中心城區產能佔比59.6%（最新可得2022 年數據），成都市中心城區第五期（2024-2026 年）污水處理服務費由2.15 元/噸提升至2.63 元/噸，帶動收入增長、盈利性增厚。4）期間費用率爲11.11%，同比降低0.04pct，基本穩定；其中管理費用率爲5.08%，同比降低0.62pct；財務費用率爲4.35%，同比提升0.49pct，主因相關在建項目投運，利息停止資本化，利息費用增加。5）拖累項：信用減值損失爲5,460 萬元，去年同期爲2,049 萬元，推測因部分地方政府回款放緩。
收現比微降。1）收現比爲86.24%，同比降低2.42pct，推測因部分地方政府回款放緩，降幅在正常波動範圍。2）經營活動現金流淨額爲0.18 億元，同比轉正，主因去年同期排水公司污水處理服務增值稅由即徵即退調整爲免徵增值稅，同時對已抵扣進項稅額的不動產，按照淨值率計算不得抵扣的進項稅額，導致上期增值稅附加稅增加，而2024Q1 無此類事項；歷年Q1 均爲經營活動現金流淨額的季節性低點，推測主因政府付費的季節性問題。3）2024Q1 公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金共12.5 億元，對公司未來業務持續增長形成支持。
展望2024 年，公司污水調價增厚利潤、在手項目投產及異地擴張支撐業績增長。1）成都市中心城區污水處理服務費漲價估算帶來污水處理業務業績增量1.27 億元以上。2）截至2023 年底，公司運營、在建和擬建的供排水項目規模約930 萬噸/日、中水利用項目規模約130 萬噸/日、垃圾焚燒發電規模14,400 噸/日、污泥處置項目規模約3,400 噸/日、垃圾滲濾液處理項目規模8,430 噸/日，餐廚垃圾處置項目規模2,150 噸/日。存量產能繼續爬坡，在建產能將陸續投產。3）積極拓展成都二三圈層市場，測算若整合成都周邊區域，帶來約164 萬噸/日供水規模增量、117 萬噸/日污水處理增量（外延存不確定性）。
2023 年分紅比例提升。2023 年分紅比例27.5%，較2022 年提升6.86pct，股息率2.37%（2024/04/25），若未來成都城鎮化推進到一定階段，公司分紅比例仍具備提升空間。
公司以運營業務爲主，業績穩健積累而增長，且現金流良好，是優質的絕對收益標的。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲21.4/23.4/25.5 億元，同比+16.1%/+9.5%/+8.9%，對應PE10.0x、9.14x 和8.39x，維持“買入”評級。
風險提示
1、價格及收費風險；2、項目進度低於預期風險。