投資要點
業績簡評：2024Q1，公司實現收入237.4 億元，同比-23.4%；實現歸母淨利潤2.66 億元，同比+5.1%；實現扣非歸母淨利潤2.31 億元，同比+4.85%。公司業績環比改善顯著，2024Q1 公司歸母淨利潤環比+98%，扣非淨利潤環比+79%，反映經營基本面有較爲明顯的改善。
公司業務結構持續改善，產業鏈業務高增：公司業務主要分爲供應鏈和產業鏈兩大板塊。供應鏈板塊收入高，但壁壘低、利潤率低；供應鏈板塊收入較低，但具備一定壁壘、利潤率較高。2023 年公司產業鏈/供應鏈板塊，收入佔比爲25%/ 75%，利潤總額佔比爲63%/ 37%。2024Q1 公司收入下滑但利潤增長，反映供應鏈業務承壓、但產業鏈業務實現可觀增長。未來供應鏈業務有望隨大宗品有效需求恢復而恢復；產業鏈板塊或將逐漸成爲公司增長引擎。
產業鏈板塊增長勢能強勁：根據公司2023 年報，①清潔能源業務，2023年公司中標 137MW 卡拉特拉瓦和 550MW 拉索光伏電站 EPC 等重點項目；新籤國際光伏工程訂單 4.7 億美元，同比增長 200%，後續有望貢獻增長。②造船業務2023 年底在手訂單 66 艘，訂單已排期至2026 年底；公司積極優化生產釋放產能，2023 年交船數量創近5 年新高。③大消費紡織板塊，抓住“國潮”消費趨勢，與安踏、李寧、森馬等品牌持續加深合作，2023 年利潤總額+28%。從新項目/新訂單上看，產業鏈板塊整體增長勢能強勁，有望持續釋放增量。
蘇美達是低估值+高分紅+具備成長性的央企：①分紅端，2020~23 年分紅率均超40%，其中2023 年年報擬分紅4.3 億元，分紅率達42%，對應4 月25 日收盤價股息率爲4%。②治理端，公司是商貿領域員工持股激勵的央企改革標杆。蘇美達具備工會持股制度，骨幹員工通過工會持有旗下各業務子公司65%股權，有助於激發內部活力，促進公司長遠發展。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024~26 年歸母淨利潤預期爲11.1/11.7/ 12.3 億元，同比增速爲7.5%/ 5.7%/ 5.0%，對應4 月25 日估值爲10/ 9/ 9 倍P/E，維持“增持”評級。
風險提示：大宗品價格波動，宏觀經濟週期，匯率波動，造船業務交付週期等。