事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 全年實現營業收入12.8 億元，同比+44.3%，實現歸母淨利潤1.7 億元，同比+11.0%；23Q4/24Q1 分別實現營業收入3.8/2.9 億元，同比+28.8%/+42.4%，實現歸母淨利潤2994/3010 萬元，同比+59.3%/+5.5%。
海外重點市場營收顯著增長，單季度毛利率持續改善。（1）2023 全年地基處理/樁基工程業務分別實現營業收入9.9/2.8 億元，同比分別+30.9%/+149.3%，境內/外分別實現營收3.3/9.5 億元，同比分別-5.9%/+81.1%。
公司積極響應“一帶一路”倡議，在重點市場的份額快速提升，於東南亞/中東地區分別實現營收7.6/1.8 億元，同比+100.3%/+46.4%，其中中東地區大型基建項目較多也賦能公司樁基業務的開展；（2）2023 全年公司實現綜合毛利率34.3%，同比-2.1pct，其中地基處理/樁基工程毛利率分別爲38.3%/ 19.5%，同比-1.7/+6.7pct，東南亞/中東地區毛利率水平分別爲26.2%/ 44.5%；23Q4 綜合毛利率爲36.8%，環比提升7.1pct；公司在中東地區利潤率水平較高，且由於開拓市場前期需購置大量機械裝備等，預計後續毛利率仍有進一步提升空間；（3）24Q1 實現綜合毛利率37.3%，同比+4.8pct，環比23Q4 繼續提升0.5pct。
股權激勵費用影響管理費用規模，匯兌損失、減值計提等影響全年淨利率水平。（1）2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.7%/13.6%/1.7%/-0.3%，同比分別-0.2/-0.2/-0.2/+1.6pct，其中管理費用包含4097 萬元的股權激勵費用，扣除後管理費用率爲10.4%，同比-3.8pct，財務費用率提升主要是受到當期匯兌損失346 萬元的影響（2022 年同期爲匯兌收益1103 萬元）；（2）2023 年資產/信用減值損失分別爲506/2004 萬元，同比分別多計提1021/732 萬元，綜合影響導致公司2023 年歸母淨利率爲13.6%，同比-4.1pct。
經營活動淨現金流和資本開支保持穩定水平，資產負債率有所提升：（1）2023 全年實現經營活動淨現金流1.3 億元，同比基本持平，收現比/付現比分別爲92.3%/93.4%，同比分別-2.3/+4.9pct；（2）2023 年全年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金爲7769 萬元，同比基本持平，截至2023 年末公司資產負債率爲19.3%，同比+3.5pct。
2023 全年境外訂單佔比超八成，關注東南亞、中東市場成長潛力。2023年公司新簽訂單金額爲10.6 億元，其中境外訂單8.5 億元，佔比80.2%；截至2023 年底公司在手訂單規模爲8.9 億元。東南亞、中東地區基建水平整體較落後，基建投資需求旺盛，公司積極響應“一帶一路”倡議，深挖沿線重點國家市場潛力，有望持續收穫境外優質訂單。
盈利預測與投資評級：上海港灣爲全球客戶提供岩土工程綜合服務，受益於東南亞、中東地區基建高景氣與公司的海外訂單獲取能力，我們看好公司的中長期發展前景；考慮到開拓新市場前期的各項費用支出，以及匯兌損失和股權激勵費用等影響，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至2.3/3.0 億元（原值爲2.7/3.7 億元），新增2026 年預測爲3.8億元，4 月26 日收盤價對應市盈率爲18/14/11 倍，維持“增持”評級。
風險提示：東南亞、中東基建需求不及預期的風險；境外開展業務的風險；匯率大幅波動的風險。