报告导读

龙佰集团4 月24 日发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营业总收入267.94亿元，同比增长10.92%；实现扣非后归母净利润31.16 亿元，同比下降4.68%；其中Q4 单季度实现营收65.11 亿元，同比增长6.89%，环比下降7.28%；实现扣非后归母净利润10.59 亿元，同比增长526.18%，环比增长23.00%。2024Q1 实现营业总收入72.94 亿元，同比增长4.54%，环比增长12.03%；实现扣非后归母净利润9.25 亿元，同比增长67.21%，环比下降12.65%。

投资要点

钛白粉行业景气度改善，公司23Q4 业绩良好公司营收净利润年内按季度保持增长趋势，主要是产品价格底部逐步改善导致，公司钛精矿产量大幅增长，23Q4 单季度业绩增长明显。2023 年全年钛白粉价格逐步上涨，23Q4 单季度钛白粉价格增长明显，但全年均价有所下滑；根据百川盈孚数据，2023 全年钛白粉均价为15754.62 元/吨，同比下降10.91%；2023Q4钛白粉均价为16361.69 元/吨，同比增长8.36%，环比增长4.40%；2024Q1 钛白粉均价为16063.75 元/吨，同比增长4.49%，环比下降1.82%；截至4 月23 日国内钛白粉均价16554 元/吨，相比今年低位上涨5.39%，行业景气度有所好转；同时行业出口量增长明显，根据海关统计数据，2023 年全年钛白粉出口量164.17万吨，同比增长16.79%；2023Q4 钛白粉出口量38.71 万吨，同比增长16.16%，环比下降7.47%。2024Q1 钛白粉出口量48.95 万吨，同比增长11.98%，环比增长26.47%。出口增加叠加国内需求部分复苏，钛白粉价格有所上涨，公司24Q1 业绩改善明显。

同时，进入2024 年钛精矿价格保持增长趋势。根据百川盈孚数据， 2024 Q1 钛精矿均价为2076.62 元/吨，同比增长3.12%，环比增长2.83%；截至4 月23 日国内钛精矿均价2113 元/吨，相比今年低位上涨4.97%。后续由于钛白粉持续产量增长，钛精矿短期无新增供应，预计钛精矿价格有望持续增长。

公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉 151 万吨/年，海绵钛 5 万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。2023 年公司自有矿山生产的钛精矿超过147 万吨。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。

当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。

我国房屋竣工面积出现好转迹象，有望拉动钛白粉需求根据国家统计局数据，2023 年全年我国房屋竣工面积为99831 万平方米，同比增长15.78%；2023Q4 我国房屋竣工面积为51126 万平方米，同比增长12.75%，环比增长245.43%；2024 年随着“保交楼”“旧改”等项目的推出助推房地产竣工端从修复到企稳；后续随着相关政策项目的落地和实施，钛白粉需求有望增长，带动钛白粉价格继续上涨。

独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目　　前已建成800 吨/年废酸提钒生产线并已达标达产，实现对外销售。 “十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。

盈利预测

由于钛白粉行业景气度减弱，下调公司盈利预测；预计2024-2026 营业收入分别为307.89/344.10/360.30 亿元，2024-2026 归母净利润分别为35.13/39.27/50.33 亿元，对应EPS 分别为1.47/1.65/2.11 元/股，PE 分别为13.96/12.49/9.74 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。

风险提示

新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。