事件：2024 年4 月26 日，王府井發佈2024 一季報，2024Q1 公司實現營收33.08 億元，同比-1.7%；歸母淨利潤2.02 億元，同比-10.9%；扣非歸母淨利潤1.93 億元，同比-13.7%。
業績符合預期。受市場環境影響，Q1 營收同比下滑。Q1 毛利率爲41.2%，同比-1.6pct，新項目培育期疊加新租賃準則下長租約高租金項目拖累，毛利率承壓；銷售、管理和財務三費率爲29.1%，同比-0.5pct；歸母淨利率爲6.1%，同比-0.6pct。
萬寧免稅項目繼續爬坡，各業態增速分化。分業態來看，2024Q1 百貨/購物中心/奧萊/超市/專業店/免稅分別實現營收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2億元，同比增速分別爲-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1 毛利率分別爲35%/45%/65%/17% /18%/18%。各業態增速分化，整體反映Q1 國內商品零售環境相對疲軟，免稅業態爬坡中增速亮眼。因爲根據與個別供應商簽訂的經營合同將相關收入確認由總額法變更爲淨額法，免稅業態收入和毛利率較前期發生變化。
擬回購股份1-2 億元，分紅比例32%。公司擬使用自有資金以不高於17.50 元/股（含）的價格，回購公司已發行普通股，用於減少公司註冊資本，回購股份金額1~2 億元。公司擬派發現金紅利2.27 億元（含稅），現金分紅比例32%。
盈利預測與投資評級：王府井作爲全國連鎖的老牌標杆百貨零售集團，獲批免稅全牌照後，萬寧離島免稅項目“王府井免稅港”投運，打造特色免稅業務。在出行和消費快速復甦的背景下，離島免稅有望持續放量，未來市內免稅店落地拓寬想象空間，公司營收和利潤前景向好。維持王府井盈利預測，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.54/10.04/11.53 億元，對應PE 估值爲18/15/13 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動的風險、免稅項目業績不及預期的風險、市場競爭加劇的風險