本報告導讀：
24Q1 收入超預期，利潤符合預期，茅台酒、系列酒同步發力，直銷佔比略降主因發貨節奏影響及公司爲穩定供需關係靈活調整渠道結構，短期擾動不改龍頭本色。
投資要點：
投資建議：維 持增持評級。業績延續平穩態勢，維持 2024-26年EPS69.58 元、81.36 元、94.51 元，維持目標價2286.53 元。
24Q1 收入超預期。公司2024Q1 實現營業總收入464.85 億元、同比+18.04%，歸母淨利240.65 億元、同比+15.73%，收入略超預期，利潤符合預期。期內銷售毛利率92.6%、同比大體持平，稅金及附加率15.7%、同比+1.6pct，銷售費率2.5%、同比+0.5pct，管理費率4.5%、同比-0.7pct，銷售淨利率54.4%、同比-1.2pct。
茅台酒、系列酒同步發力，渠道結構波動爲短期現象。分產品：茅台酒24Q1 收入397.07 億元、同比+17.7%，延續穩健增長；系列酒收入59.36 億元、同比+18.4%，同期高基數下（23Q1 同比+46.3%）仍實現較快增長。分渠道：24Q1 批發代理收入263.24 億元、同比+25.8%，直銷收入193.19 億元、同比+8.5%、佔比42.3%小幅回落，i 茅台貢獻收入53.43 億元、同比+9.0%，我們預計增速差異主因發貨節奏影響以及公司爲穩定供需關係靈活調整渠道結構。24Q1 銷售收現462.57 億元、同比+29.3%，截至3 月末合同負債95.23 億元。
目標堅定，不改龍頭本色。3 月下旬以來飛天等產品批價出現波動，我們認爲經歷本輪調整後價格將邁入新均衡。公司2024 年總營收目標15%左右，產品、渠道和營銷體系共同驅動疊加23 年末提價落地增厚業績，短期擾動不改龍頭本色。
風險提示：宏觀經濟波動加大、食品安全風險、外資大幅外流等。