本報告導讀：
固危廢資源化項目投運時間較短+存貨跌價等因素拖累公司2023 年業績。目前公司主要資源化項目均已完成優化，期待2024 年業績釋放。
投資要點：
維持“增持”評級。我們下調公司2024-2025、增加2026 年的預測淨利潤分別爲9.08（-21%）、9.97（-26%）、10.84 億元，對應EPS 分別爲0.59、0.65、0.71 元，下調公司目標價至9.85 元，維持“增持”評級。
固危廢資源化項目投運時間較短+存貨跌價等因素拖累公司2023年業績。
1）2023 年公司實現收入105.80 億元，同比增長21%；歸屬淨利潤5.05億元，同比下滑27%；扣非歸屬淨利潤4.42 億元，同比下滑33%。2023Q4單季實現收入30.90 億元，同比增長20%；歸屬淨利潤-1.53 億元，同比下滑270%。2024Q1 公司實現收入31.25 億元，同比增長80%，歸屬淨利潤1.94 億元，同比下滑6%，逐步改善。2）利潤下滑主要由於固危廢資源化項目投運時間較短，產能負荷較低都使得生產運營成本偏高；加之部分大宗商品價格的波動導致的存貨跌價損失和套期保值成本增加所致。
2024 年固危廢資源化業務經營改善，拐點已至。目前公司從廢料資源化初加工到深加工利用全產業鏈佈局已完善。主要資源化項目均已完成優化，其中江西鑫科目前已經完成技改，如進入滿產狀態後，可實現年產陰極銅約10 萬噸、錫錠約2,000 噸、鉛錠約1,500 噸、金錠約3 噸、銀錠約120 噸、硫酸鎳約1 萬噸的生產能力，期待2024 年投產順利，利潤釋放。
經營活動現金流有望持續改善。2023 年公司經營活動現金淨流量爲-9.53億元，主要由於2023 報告期末存貨比上期增加23.28 億元。隨着江西鑫科產能的逐步釋放，經營活動現金流已經從2023Q3 開始逐步好轉。
風險提示：項目進度低於預期、大宗商品價格劇烈波動等。