事件：公司公告2023 年業績，2023 年公司實現營收14.29 億美元，可比口徑下同比下降3.17%，持續經營業務淨利潤約爲0.70 億美元，可比口徑下同比下降36.96%。
九陽分部收入承壓，SN 亞太業務增長勢頭良好。分部來看，2023 年九陽分部/SharkNinja 亞太分部通過向第三方銷售產生的收入分別爲10.53/1.52 億美元，同比分別-21%/+137%，其中九陽分部在國內小家電市場需求疲軟（奧維口徑2023 年廚房小家電零售規模同比下滑10%）、行業競爭加劇的背景下，收入增長仍有一定壓力。SN 亞太分部收入增速亮眼主要系公司無線吸塵器產品在日本市場銷售情況較好且公司通過收購等方式快速佈局澳大利亞、新西蘭等市場。分地區來看，2023 年公司在中國/日本地區通過向第三方銷售產生的收入分別爲10.38 /0.92 億美元，同比分別-20.6%/+43.7%，同時公司也逐步進入大洋洲以及新加坡、馬來西亞等市場，2023 年來自於澳大利亞及新西蘭/其他市場的收入分別達0.44/0.32 億美元。
營銷、人力資源投入增加，2023 年公司盈利水平有所下降。2023 年公司持續經營業務毛利率爲34.1%，同比下降2.3pct，剔除關聯方業務後毛利率爲32.5%，同比提升0.1pct，其中九陽分部/SN 亞太分部毛利率同比分別-1.0pct/+2.6pct，九陽分部毛利率下降主要系公司增加了產品促銷力度、低毛利產品佔比提升，SN 亞太分部毛利率提升主要系高毛利的產品、渠道佔比均有提升。2023 年公司銷售及分銷費用率、行政開支費用率同比分別提升0.1pct、5.5pct，主要系公司爲拓展亞太市場增加了品牌推廣投入與人力資源投入，同時業務拆分等事項導致一次性專業服務費用大幅增加。2023 年公司持續經營業務淨利率爲4.9%，同比下降2.6pct。
由於公司在2023 年完成了業務拆分，根據業務拆分情況適當調整SN 分部收入假設，同時根據國內小家電行業景氣度適當調整九陽收入增速假設，預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.32/0.64/0.74 億美元（此前預測2023-2025 年分別爲4.02/4.38/4.69 億美元），根據可比公司給予2024 年11 倍PE，對應目標價1.54 港元，維持“買入”評級。
風險提示
研發創新能力不足導致品類擴張進度不達預期、估值下滑的風險；地區間貿易政策發生大幅變化的風險；行業競爭加劇的風險。