2023 年業績符合市場預期，1Q24 業績高於我們預期公司公佈業績：2023 年營收12.75 億元，同比+42.3%；歸母淨利潤-5087 萬元，同比減虧。對應4Q23 營業收入3.33 億元，同比+34.9%；歸母淨利潤-3453 萬元，同比減虧。1Q24 營收2.93 億元，同比+28.6%；歸母淨利潤1561 萬元，同比扭虧爲盈。2023 年業績基本符合此前業績快報，也符合市場預期；1Q24 業績高於我們預期，主要因爲費用ROI 提升，公司開始盈利。
抖音渠道費用高投入帶動營收高增長：1）2023 年公司線上渠道收入8.77 億元，同比+47%，創歷史新高，佔總收入69%，主要得益於抖音渠道費用高投入帶動的流量增長。飛瓜數據顯示，公司在抖音渠道按摩器材中份額由2022 年6%提升至2023 年16%。2）2023 年線下收入3.71 億元，同比+41%，基本恢復疫情前水平（2019 年3.74 億元）。3）推新成效顯著，2023年新品對總收入的貢獻達到58.9%。其中Neck N5 Mini 率先在抖音渠道突圍，並帶動公司傳統電商和線下門店銷售，2023 年肩部按摩器收入同比+439%至4.83 億元。頭皮按摩梳新品亦有亮眼表現，帶動頭部+頭皮產品收入同比+49%至1.66 億元。4）但抖音渠道費用ROI 偏低，導致2023 年公司虧損。
1Q24 營銷費用ROI 改善：1）2023 年毛利率提升9.5ppt 至59%，其中線上/線下渠道分別提升9.1/9.6ppt，主要來自高毛利新品佔比提升及供應鏈降本。1Q24 毛利率同比+3.7ppt 至63%。2）2023 年銷售/管理/研發費用率分別+0.1/-0.7/-1.8ppt，收入高增明顯攤薄期間費用，由於公司加大對抖音渠道的佈局，導致銷售費用率未下降。1Q24 期間費用率同比下降1.9ppt。
3）2023 年公司歸母淨利率-4.0%，減虧；伴隨收入增長和客戶回款增長，經營活動現金淨流入8169 萬元。1Q24 淨利率同比+6.1ppt 至5.3%。
發展趨勢
我們預期2024 年盈利改善：2023 年公司開拓抖音渠道帶動收入高增，但前期因爲渠道費用投入高，拖累利潤。1Q24 費用ROI 提升。2）公司初步形成了抖音渠道引流到其他電商平台和線下直營門店成交的策略，利潤率高的渠道佔比提升可有效貢獻利潤。截至2023 年底，公司共有143 家線下直營門店、44 家經銷門店。
盈利預測與估值
由於公司盈利改善趨勢明顯，我們上調2024 年淨利潤4%至8052 萬元，引入2025 年淨利潤1.08 億元。當前股價對應2024/2025 年34.2 倍/25.4倍市盈率。維持跑贏行業評級和39.20 元目標價，對應41.8 倍2024 年市盈率和31.1 倍2025 年市盈率，較當前股價有22.5%的上行空間。
風險
市場需求波動風險；新品表現不及預期風險。