事件：公司發 布 2023 年年度報告&2024 年一季度報告。23 年公司營收 15.98億元，同比+4.55%；歸母淨利潤爲2.84 億元，同比+34.64%；扣非後歸母淨利潤爲2.54 億元，同比+29.74%；經營性現金流量淨額4.15 億元，同比+20.36%。
其中23Q4 公司營收3.79 億元，同比-9.76%；歸母淨利潤-0.05 億元，同比由盈轉虧（22 年同期爲0.01 億元）。分紅：每10 股派紅利0.8 元（含稅）。24Q1公司營收3.48 億元，同比-4.42%；歸母淨利潤1.06 億元，同比-1.05%；扣非後歸母淨利潤爲0.95 億元，同比-5.32%。
23 年公司收入&盈利增長，24Q1 業績穩健。23 年在下游養殖行情低迷、動保行業競爭加劇的背景下， 公司業績實現增長的主要原因是產品結構優化、提質增效成效顯著等。23 年公司綜合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期間費用率爲36.42%，同比+3.09pct。24Q1 公司綜合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期間費用率爲26.35%，同比+2.36pct。
政採毛利率提升顯著，豬苗大單品圓環、圓支增速亮眼。在近年政採行業整體規模收縮的背景下，23 年公司政採實現收入2.86 億元，實現同比小幅增長1.61%，主要源於公司反芻苗銷售增長亮眼，其中布病疫苗、牛二聯滅活疫苗分別實現銷量1.44 億頭份、631 萬ml，同比+8.32%、+22.89%。23 年公司政採毛利率爲54.45%，同比+9.63pct，與市場苗毛利率差距逐漸縮小，主要源於公司產品結構優化，高毛利產品（如布病疫苗M5-90△26 株、Rev.1 株、即將推出的s19 株等）發展較快。豬苗方面，公司持續鞏固口蹄疫市場領先地位，提升非口蹄疫產品佔比。23 年大單品豬圓環疫苗、圓支二聯疫苗分別實現銷量5929、2813 萬毫升，同比+24.57%、+109.25%。考慮後續下游養殖業景氣度上行預期，公司業績穩健增長可期。
持續投入研發，全球首個動物mRNA 疫苗生產車間通過靜態驗收。23 年公司研發投入2.30 億元，同比+4.55%，主要系加大非瘟項目投入等；佔總營收的14.39%，處行業領先水平。23 年公司獲得布魯氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、豬支原體肺炎滅活疫苗（ZY 株）2 項新獸藥註冊證書，未來五年佈局研發管線新苗40 多個。非瘟疫苗進展方面，23 年公司非瘟亞單位疫苗提交農業農村部應急評審，進入效力評價階段。研發設備方面，公司P3 實驗室已獲得非瘟、口蹄疫、豬瘟病毒、布氏桿菌、牛結節性皮膚病等病原微生物活動資質，對公司持續新品研發形成支撐。此外， 公司投資建成的全球首個動物mRNA 疫苗生產車間已於24 年初通過農業農村部靜態驗收，24 年公司將註冊申報多個mRNA 疫苗，公司研發競爭力進一步提高。
投資建議： 公司深化“產品+方案+服務”三維一體智慧防疫體系，在鞏固口蹄疫疫苗市場份額的基礎上， 持續提升非口蹄疫疫苗銷售收入，疊加新品儲備豐富，公司業績增長可期。我們預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.33 元、0.39 元，對應PE 爲27、23 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 下游養殖疫情復發的風險；產品研發不及預期的風險；產品質量的風險；市場競爭的風險等。