核心观点

中国儒意是以科技赋能的流媒体公司，其旗下拥有儒意影业、南瓜电影以及景秀游戏。公司积极布局互联网流媒体业务，以服务用户为核心，专注垂直纯付费订阅会员制。公司拥有制片、发行、播映一体化的商业模式，依靠儒意影业的高水平制作能力，为南瓜电影提供优质内容支持，公司拥有众多IP 资源，未来有望通过影游联动，进一步提升IP 变现能力，同时反哺内容业务出圈，形成内容+发行+播映+游戏正向飞轮效应。23 年12 月，儒意投资万达电影成为实控人，有望加强业务协同，进一步完善产业链布局。

与万达电影强强联手：儒意投资万达电影成为实控人，加强业务协同。股权转让协议达成后，中国儒意将通过万达投资间接控制万达电影20%股权，成为万达电影的实控人。近期公司陆续完成万达电影管理层变更，陈曦女士接任董事长和总裁，儒意系正式接手万达运营。我们认为儒意与万达的强强联合将有望实现全链路协同效应，包括：1）资源整合与优势互补，加强产业链话语权；2）提升内容质量与创新；3）IP 价值的深度挖掘；4）人才培养与电影文化推广。2024 年公司内容业务有望持续强化，储备项目丰富。儒意后续储备项目包括，《援军明日到达》、《白蛇：浮生》、《逆行人生》等电影；以及《检察官与少年》、《黑夜告白》等电视剧。万达电影原有片单充足，后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀3》、《寻她》等。

背靠腾讯资源，影游联动有望构筑新的增长曲线。景秀游戏成立于2022 年3 月，作为研运一体化的综合型游戏公司，致力于精品内容的研发和制作。腾讯作为儒意重要的战略股东，公司持续加深与其合作深度和广度，成为行业内独家腾讯双平台战略合作伙伴，覆盖超过 8 亿以上用户。我们认为除了短期游戏贡献新的业务增量外，长期看公司有望通过影游联动，进一步延长 IP 生命周期，挖掘版权价值，提升公司影视知识产权变现能力。儒意24 年游戏项目储备丰富：《仙境传说：爱如初见》3 月底已上线，公司代理发行的文明正版 IP 手游《世界启元》（腾讯北极光工作室研发）已经开启全平台预约。《战道》和《荒野国度》两款产品均已取得版号，预计 24 年内上线。

我们预计公司 2024-2025 年整体营收为50.8/68.1 亿元，对应同比增速40%/34%；经调整净利润为 12.4/16.3 亿元，对应同比增速为28%/32%。给予 2024 年20x PE，目标市值248 亿元/2.32 港元，首次覆盖给予“买入”评级。